事件：公司发布2022 年业绩快报，预计全年实现营业收入3.39 亿元，同比增长25.51%；预计实现归母净利润1.06 亿元，同比增长41.51%；预计实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长34.53%。其中，Q4 单季实现收入1.67 亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长31.54%。

    　　商密上游设备排头兵，自研芯片引领行业变革：公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商，在密码理论的研究、密码技术和产品的研发方面具备深厚的理论功底和实践经验，具备密码算法的芯片实现、FPGA 开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。现已推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E 密码板卡”、国内首款FIPS 140-2 level 3（美国联邦信息处理标准3 级）密码整机“Sansec HSM”等。

    　　2020 年12 月，公司第一款自研密码安全芯片XS100 流片成功，结合现有的密码板卡、密码整机和密码系统三大产品系列，公司形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。

    　　行业成长性优异，政策持续加码可期：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。根据赛迪统计数据，我国商密行业规模有望从2022 年的691.9 亿元增长至2023 年的937.5 亿元，同比增速高达35.50%，成长性凸显。这其中，我们认为《商用密码管理条例》的正式修订稿有望在今年落地，这将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《中华人民共和国密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利。

    　　投资建议：公司作为商用密码上游基础设施龙头，其自研密码芯片XS100 已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2022-2024 年实现收入3.39、4.68、6.10 亿元，实现归母净利润1.06、1.50、2.01 亿元，对应当前PE 估值分别为92x、65x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情反复对订单交付的影响。