报告摘要：

    　　事件概述

    　　2023年2月23日，三未信安发布2022年度业绩快报。2022年度公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长25.51%；实现利润总额11,075.95万元，同比增长31.72%；实现归属于母公司所有者的净利润10,570.32 万元，同比增长41.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润9,693.19 万元，同比增长 34.53%。

    　　业绩符合预期，持续高增长。

    　　根据业绩快报，2022年度较 2021 年度公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别增长了30.92%、31.72%、41.51%和34.53%，其主要原因是公司产品化程度较高，营业收入增长超过成本增长，实现收入与利润的剪刀差。

    　　根据业绩快报推测，公司Q4单季度实现营业收入1.67亿元，同比增长25.23%；归母净利润0.76亿元，同比增长31.55%；我们认为，22Q4在疫情影响的背景下，公司营业总收入、扣非净利润表现均有不俗表现。随着公司营收体量的增加，公司业绩有望持续高增长。

    　　政策频出+国产化体系改造全面利好商密领域。

    　　国产化体系改革势在必行，商密领域蓬勃发展，我们认为网络安全是国家的内生需求，我国密码产品中仍有较多产品使用国际定制的算法，存在不可控因素。软件端，随着密码法的实施，我国已经初步形成了自主可控的密码算法体系即SM体系。硬件端，随着国产芯片性能逐步提升，商用密码迎接国产化新机遇。

    　　密评体系不断成熟，商密领域有望迎接以评促进新篇章，我国正处于密评试点的开展期阶段，试点力度和规模不断加大，未来密码有望打开以评促进的快速发展期。我们认为，公司的密码产品和硬件产品备受市场认可，在商密赛道蓬勃发展的大环境下有望大放异彩。

    　　公司技术优势显著，密码芯片产品备受瞩目

    　　商密领板卡:公司已经形成全面板卡业务体系满足多种业务场景，其中包括服务器、VPN、网关、可信计算、存储加密、云计算等，公司板卡综合各项指标整体处于行业先进水平。

    　　密码机: 公司密码机技术优势明显，符合多项行业认证，公司金融密码机通过美国联邦信息处理标准3级安全认证和国内安全等级三级认证。

    　　密码芯片:公司自研芯片XS100支持多场景应用，可集成在密码板卡、密码整机、物联网终端、安全服务器等产品中使用。我们认为公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心产品的竞争力。未来，公司将密码算法优势固化在芯片，实现芯片级密码赋能，我们认为公司芯片有望借助物联网终端实现指数级别爆发式成长。

    　　投资建议

    　　根据公司业绩快报，我们下调公司22-24年营收预测3.75/5.17/6.86亿元至22-24年营收预测3.39/4.66/6.17亿元；下调22-24年每股收益（EPS）1.45/2.12/3.00元的预测，至22-24年分别为1.36/1.93/2.73元，对应2023年2月24日126.02元/股收盘价，PE分别为92.7/65.2/46.2倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险，未经审计财报与最终财报可能存在差异。