报告摘要：

    　　行业高景气+净利 率提升，2022年业绩高速增长。公司发布2022年业绩快报，得益于行业高景气，2022 年公司实现收入3.39 亿元，同比增长25.51%；同时，通过管理提升公司整体效率，净利率有所提升，业绩增速高于收入增速。2022 年公司实现归母净利润1.06 亿元，同比增长41.51%；扣非后归母净利润9,693.19 万元，同比增长34.53%。

    　　密码改造预计将从政府内网向八大行业拓展，空间有望扩大10 倍~未来3 年行业CAGR 30%可期。据等保要求，所有等保三级系统均要实现国产密码改造，涉及系统约2 万个，改造花费可平均按100-200万元计算，全国空间300-400 亿元可期。密码市场之前主要在政府内网和军队，每年只有小几十亿，目前有望向八大行业拓展，密改+密评有望拓展十倍空间。1 月工信部等十六部门发布关于促进数据安全产业发展的指导意见，目标到2025 年数据安全产业规模超过1500 亿元，年复合增长率超过30%；据赛迪顾问预测，2021-2023 年商密行业增速有望达到30%以上。

    　　新版商密管理条例出台在即，有望进一步提升监管力度。2019 年出台的《密码法》属于上位法，实际执行过程中需要大量下位法补充，预计2023 年 H2 将出台新版商密管理条例正式稿，它有望更加明确具体的规范准则、处罚措施，进一步加强监管力度可期。

    　　投资建议：预测公司 2023-2024 年营业收入分别为4.80、6.51 亿元，同比增速分别为41.58%、35.43%；实现归母净利润分别为1.61、2.29亿元，同比增速分别为 52.70%、41.72%；EPS（最新摊薄）分别为2.10、2.97 元。给予公司 2024 年50x PE，对应目标市值114.50 亿元、目标价 148.79 元，上涨空间 23.29%。给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推动不及预期、财政紧张、行业竞争加剧。