网络安全迈入快车道，助推商密需求爆发

    　　近年来，我国网络安全政策法规的逐步推进、产业生态完善和安全需求的深化演进，我国网络安全产业发展进入快车道。2019 年全球安全产业规模达1244 亿美元，同比增长9.11%；2020 年受疫情影响，全球安全产业规模增长至1278亿美元，同比增长2.75%。密码作为网络安全的核心技术和基础支撑，商密应用场景已延伸至金融、国家基础设施、数字经济等领域。此外，《密码法》、《网络安全法》等一系列法律法规的颁布大力促进我国各领域对商密技术和产品的需求，2020 年商密产业规模达466 亿元，同比增长33.1%，预计2023 年商密产业规模达938 亿元。

    　　产品技术推陈出新，优质客户构筑护城河

    　　公司作为国内商用密码基础设施提供商，致力于密码技术性能和安全性突破与创新，其中密码板卡资质数量在行业中排名第一，在全球密码硬件安全市场位列第九，2020 年市占率达0.41%。产品方面，在信创产业发展大背景下，公司推出全国产化的信创版金融数据密码机，于2020 年通过国内安全等级三级认证；自研密码芯片XS100 可以满足公司自用需求。公司通过加强密码芯片与国产基础硬件的集成能力，形成国产“CPU+操作系统+密码芯片”的整合方案，在国产化大背景下有望率先受益。客户方面，公司在网络安全、政府、金融、医疗、教育等行业积累了各行各业高质量用户。公司借助自主可控的技术架构及丰富的产品种类将进一步提高客户粘性，将进一步打开增长空间。

    　　盈利预测

    　　预测公司2022-2024 年收入分别为3.75、5.30、7.69 亿元，EPS 分别为1.82、2.57、3.71 元，当前股价对应PE 分别为62、44、31 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、密码芯片推向市场不及预期风险、主要原材料芯片、组装配件等存在进口依赖和断供风险、疫情反复风险等。