投资要点

    本周五（11 月18 日）有一家科创板上市公司“三未信安”询价。

    三未信安（688489）：公司专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司2019-2021年分别实现营业收入1.34 亿元/2.02 亿元/2.70 亿元， YOY 依次为28.63%/51.36%/33.51%,三年营业收入的年复合增速37.49%；实现归母净利润0.20 亿元/0.52 亿元/0.75 亿元，YOY 依次为72.89%/155.42%/42.81%，三年归母净利润的年复合增速84.75%。最新报告期，2022Q3 公司实现营业收入1.72 亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长75.33%。根据初步预测，2022 年度公司预计实现归母净利润10,263.99 万元至12,006.13 万元，同比增长37.41%至60.74%。

    投资亮点：1、公司作为国内较早从事商用密码产品的厂商，凭借其技术上的领先优势，已成功进入第一梯队，未来有望受益于商用密码行业的较快发展。公司于2019 年在国内率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性审查的SJK1926 型号密码板卡，取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书；同年，公司还推出国内首款通过FIPS 140-2 Level 3（美国联邦信息处理标准3 级）认证的密码整机，技术创新实力突出。截至2021 年底，公司累计的商用密码产品认证数量达44 项、位列国内第一；同时根据Market ResearchIntellect 2021 年统计，公司在2020 年全球密码硬件安全市场中综合实力位列第九、国内第三。随着大数据和数字经济时代的来临，信息安全的重要性日渐显现，为商用密码应用带来了相应的发展机遇；根据赛迪统计，近年来我国商用密码行业规模不断扩大，2020 年商用密码行业规模达466 亿元，同比增长33.14%，并预计2023 年有望增长至937.5 亿元。在行业发展势头较为强劲下，公司作为国内主要的商用密码基础设施供应商，其业绩有望预期向好。2、公司多次参与重大国家信息安全项目，树立起较高的行业地位，并逐步积累了各领域的高质量客户资源。公司先后参与了国家税务系统密码改造、上海山东等省市政务云建设、公安系统密码资源池建设、国家医疗保障信息平台密码建设、国家电网密码平台建设、疫情大数据加密等重大国家信息安全项目。凭借完善的解决方案和优质专业的服务，公司积累了各行业的高质量客户，包括吉大正元、数字认证、格尔软件等网络安全企业，中华人民共和国公安部、中华人民共和国财政部、国家医疗保障局、国家税务总局等众多国家部委用户以及国家电网、中石油、中石化、中国电信、中国联通、中国移动、中国人民银行、腾讯、IBM、AWS、Visa、三星等国内国际大型企业客户，为公司产品的市场推广和销售奠定了坚实基础。3、为进一步完善产品体系，公司积极向上游密码芯片延伸；目前，自主研发的密码芯片产品已实现首批量产，正在全面推向市场。公司自2015 年开始布局密码芯片研发，2020 年成功研制出第一款支持高速国产密码算法的XS100 密码安全芯片，2021 年10 月通过国家密码管理局商用密码检测中心检测并取得产品认证证书，并于2022 年9 月实现了第一批密码芯片XS100 的量产，目前正在全面推向市场。密码芯片是信息领域的核心基础和关键部件，在此之前，以公司为首的信息安全相关厂商主要以外购为主，然而随着中美贸易关系日益紧张， 国产化替代的必要性逐渐显现；XS100 密码安全芯片的成功推出，不仅能够完善公司商用密码产品体系，量产后还将有望替代目前外购的FPGA 芯片、主控芯片等,加强核心芯片的国产化和供应链安全。

    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取商用密码企业卫士通，以及信安世纪、数字认证、格尔软件等下游密码应用企业为三未信安的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021 年平均收入规模为12.38 亿元、PE-TTM 为73.74X、销售毛利率为54.55%。公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率水平则高于可比公司；然而，考虑到信安世纪、数字认证、格尔软件等与公司为上下游关系、业务特点存在较大差异，因此，我们倾向于认为三未信安与上述公司的可比性或相对有限。

    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。