抗艾新药持续放量，完成南大药业控股打造第二曲线，维持“买入”评级2024Q1-3 公司收入2.99 亿元（同比-0.89%，未标注为同比口径），其中HIV 新药实现销售收入约1.34 亿元，同比增长188.51%，2024Q3HIV 新药收入约5248.59万元，同比增长284.23%。2024Q1-3 公司归母净利润-0.61 亿元（-87.75%）；扣非归母净利润-0.84 亿元（-81.37%）。公司2024Q1-3 毛利率52.81%（+5.42pct）；净利率为-20.65%（-9.89pct）。2024Q1-3 销售费用率30.29%（+5.96pct）；研发费用率21.42%（+7.69pct）。基于处方公司产品的艾滋病患者数处于初期爬坡阶段，产品仍需持续推广，我们下调2024-2026 年归母净利润预测为-0.41、-0.25、0.03亿元（原预测为-0.35、0.10、0.58 亿元），EPS 分别为-0.10、-0.06、0.01 元/股，当前股价对应PS 分别为7.63、5.12、3.58 倍，随着处方公司产品的艾滋病患者数逐步提升叠加公司艾滋病产品持续放量，我们维持公司“买入”评级。

    HIV 新药商业化展现强劲势头，临床研究证据不断完善2024Q1-3 公司扎实推进“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销思路落地。

    目前艾滋病产品临床研究证据不断完善，11 次登上柳叶刀等权威学术期刊。公司通过对复邦德临床试验及真实世界研究的结果分析，总结出产品的临床价值：1.有效性证据确凿；2.安全性获益明显；3.免疫重建友好；4.耐药风险小；5.依从性改善，耐药发生率低。公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量。

    多项核心在研管线进展顺利，完成南大药业控股，深度布局人源蛋白业务公司创新药复邦德新增适应于2024 年10 月获得批准，新增适应症获批有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017 片Ⅰb/Ⅱa 期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动。公司不断巩固人源蛋白领域优势，通过收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料-制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线。公司目前直接持有南大药业51.1256%的股权并在9 月份实现并表。未来，双方将充分发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位。

    风险提示：行业政策变化、HIV 新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。