行业下行期经营出色，产品结构持续优化。龙迅股份发布2022 年度报告，公司实现营业收入2.41 亿元，同比增长2.61%。实现归母净利润0.69 亿元，同比下降17.68%。公司2022 年主力产品高清视频桥接及处理芯片份额占比进一步提升至88.38%，同比增长3.7 个百分点。我们认为随着国产替代的不断加速，桥接芯片产品未来几年仍将是公司的营收主力来源并维持高速增长状态，同时随着公司高速信号传输芯片在车端及AR/VR 等领域的快速放量，预计高速信号传输产品的份额占比将不断提升，成为公司重要的营收增长点。

    　　公司利润率水平依然亮眼，凸显产品高壁垒特性。2022 年公司销售毛利率62.64%，同比下滑1.95 个百分点。实现销售净利率28.72%，同比下滑7.08个百分点。公司利润率下滑的主要原因在于销售占比较高的桥接产品降价导致的毛利率下滑以及研发等费用增加导致的净利率下滑。分产品看，2022 年公司高速信号传输芯片毛利率提升明显，同比增加7.35 个百分点，产品结构持续优化。公司竞争力一定程度上通过利润率水平反应，我们认为公司未来几年仍将维持较高的利润率水平，并凭借高壁垒产品持续享受较好的竞争格局。

    　　客户端日趋多元，供应端日趋稳定。公司2022 年前五大客户中，第四、五名客户因业务规模增长，新增成为前五大客户，前5 大客户销售额占年度销售总额46.98%，客户集中度较2021 年有所下降。2022 年公司向前五名供应商采购内容主要为晶圆及封测服务，合计采购金额占当期采购总额的比例为84.45%。前五大供应商中，第二、五名供应商为新增的前五大供应商。其中晶圆代工厂联华电子成为公司第二大供应商，能有效保障公司产能，预计助力公司新产品稳定放量出货。

    　　短期经营承压不改长期研发投入趋势，公司2022 年度研发投入继续增加。2022年研发支出0.55 亿元，同比增长10%。同时公司研发支出占营业收入比重达22.82%，同比增长1.54 个百分点。我们看好公司持续研发投入带来的新品发布和迭代，持续助力公司夯实业内竞争力并实现业绩不断增长。

    　　如何理解龙迅股份：（1）AI 应用主流领域纯正芯片供应商，AI+视频、AI+车、AI+VR、AI+服务器全面开花，充分受益AI 大时代。（2）IC 设计板块高速增长的新星，公司将在产品细分领域国产替代加速的大背景下，凭借高壁垒产品，享受未来几年良好的竞争格局，并通过老产品国产替代加速和新产品加速放量实现高速增长。预计2023/2024/2025 年实现归母净利润1.0/1.6/2.4 亿元，对应PE 70.2/44.9/28.9x。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新品研发不及预期。