事件:

    2024 年10 月28 日，赛恩斯公布2024 年三季报：公司前三季度实现收入5.85 亿元（yoy+46%）、实现归母净利润1.43 亿元（yoy+164%）、扣非归母净利润8066 万元（yoy+78%）；2024Q3 单季度实现收入2.29 亿元（yoy+74%）、实现归母净利润2790 万元（yoy+56%)、扣非归母净利润2658 万元（yoy+113%）。

    投资要点:

    盈利能力维持稳定：2024 年前三季度毛利率为35.32%（同比+2.71pct、环比-1.77pct），净利润率为25.2%，扣除非经常性损益后利润率为13.8%（同比+2.48pct、环比-1.40pct）；期间费用率为18.93%（同比-1.28pct、环比-0.58pct），销售/管理/财务费用率为5.96%/7.02%/0.3%，研发费用率为5.65%（同比-0.64pct、环比+0.34pct）；应收账款周转天数203 天（同比增加33 天），经营性现金流净流出1669 万元。

    2024 年业绩增长驱动力路径清晰：（1）外延并购：公司提出在聚焦主业的基础上，适时开拓外延式发展路径。2024 前三季度实现投资收益6231 万元，主要来自于2024 年2 月4 日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929 万元投资收益。福建紫金选矿药剂有限公司于2024 年2 月开始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65 亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748 万元，较2022 年的909 万元增长92%；2024H1赛恩斯药剂收入1.17 亿元（yoy+110%），主要系紫金药剂并表影响，紫金药剂并表带来收入增长，上半年紫金药剂实现净利润1509 万元，我们预计下半年药剂收入增长的趋势将继续维持。（2）收入结构持续性更强，运营服务收入大幅度增长：2023 年综合解决方案收入增速较高达到88.03%，综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入，将带动2024 年运营收入增长、占比提升。（3）研发创新+紫金重大工程进展顺利：公司研发持续推进，2024 年实现在某铜矿山淋溶水铜回收现场中试实验，获得高纯度铜板样品（99.99%纯度），我们认为污酸资源化技术为未来公司新的回收收入模式打开空间；紫金西藏巨龙二期项目全面开启建设，二期达产后矿产铜产 量将从2023 年15.4 万吨提高到30-35 万吨。紫金矿业在重大项目的逐步扩产也为公司带来确定性较高的增量收入，公司2023 年在西藏巨龙一期项目获得解决方案收入5182 万元、运营收入4227 万元，未来收入增长空间可观。

    盈利预测和投资评级：公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。我们预计2024-2026 年营业收入为11.9/15.5/17.8 亿元， 归母净利润为2.12/2.28/2.90 亿元， 同比增速为135%/8%/27% ， 对应PE 为14/13/11 倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）环保政策、监管放松；（2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；（3）应收账款回账较慢；（4）出现新技术路径替代公司技术路径；（5）关联交易降低整体公司毛利率；（6）二级市场流动性风险；（7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。