事件:

    赛恩斯2024 年8 月26 日发布2024 年上半年财务报告，公司实现收入3.56 亿元，同比增长32.68%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增长216.75% ， 实现扣非归母净利润5409 万元， 同比增长64.97%；综合毛利率为37.09%，较2023 年H1 的33.35%提升3.74pct。今年上半年与紫金矿业关联交易收入8270 万元，较2023年上半年的7246 万元增长14.1%。

    投资要点:

    2024H1 综合解决方案/产品销售（药剂、设备）/运营服务收入分别为1.05/1.17/1.31 亿元，同比增速为-15.78%/109.77%/54.08%。我们认为：（1）综合解决方案收入下滑主要因季节性订单确认波动影响，根据2023 年数据，下半年为收入确认高峰；（2）产品销售收入大幅增长：紫金药剂并表带来收入增长，上半年紫金药剂实现净利润1509 万元；一体化重金属废水处理设备产品收入并入产品销售收入；（3）运营服务收入大幅度增长：2023 年综合解决方案收入增速较高达到88.03%，综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入，将带动2024 年运营收入增长。（4）毛利率：综合解决方案/产品销售/运营服务的毛利率分别为30.58%/45.03%/34.73%，较2023H1 分别+7.87pct/-0.27pct/+1.95pct。中国大陆收入/海外收入毛利率分别为36.51%/41.06%，较2023 年分别+8.55pct/+4.01pct。

    运营服务毛利率持续提升、产品销售维持较高毛利率，二者收入占比提升共同提升公司整体盈利能力。产品销售、运营收入的提升赋予公司收入结构更强的可持续性、更高质量的利润。

    2024H1 实现投资收益6172 万元，主要来自于2024 年2 月4 日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929 万元投资收益。公司于2024 年2 月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购，于2024 年2 月开始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65 亿元。紫金药剂2023 年实现净利润1748 万元，较2022 年的909 万元增长92%。根据2024年1 月13 日披露的对紫金药剂的收购公告（未经审计数据），2023 年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易（2400 万元）、上海浔新化工（1425 万元）、江西巴顿环保（1194 万元）、赣州腾远钴业（1005 万元）；而紫金矿业集团贡献的收入在2023 年为2532 万元，低于2022 年的2615 万元，占比从27.1%下降到22.9%。

    盈利预测和投资建议： 公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。我们维持前一次盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为11.9/15.5/17.8 亿元，归母净利润为2.12/2.28/2.90 亿元，同比增速为135%/7%/27%，对应PE 为11/10/8 倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）环保政策、监管放松；（2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；（3）应收账款回账较慢；（4）出现新技术路径替代公司技术路径；（5）关联交易降低整体公司毛利率；（6）二级市场流动性风险；（7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。