2023 年10 月26 日赛恩斯公布2023 年三季度财报：2023 年前三季度收入4.0 亿元（ yoy+21.06% ）， 归母净利润5426 万元（yoy+9.53%），扣非归母净利润4527 万元（yoy+7.85%）。

    　　毛利率稳定，费用中管理费用率上行较多，运营情况稳定：2023 年前三季度毛利率为32.61%（同比-0.28pct、环比-0.74pct）；净利率14.53%（同比-1.57pct，环比+0.01pct）；期间费用率为20.21%（同比+3.66pct，环比+2.26pct），其中销售费用率5.9%（同比+0.39pct，环比+0.74pct）、管理费用率14.34%（同比+3.18pct，环比+1.04pct）、研发费用率6.29%（同比+0.77pct，环比+0.37pct）；公司2023 年前三季度应收账款周转天数170 天，与2022 年前三季度持平；经营性净现金流3422 万元。

    　　2023 年前三季度管理费用率增加较多：2023 年前三季度管理费用3220 万元，同比增加72.9%，较去年同期增加1357 万元。根据公司2023 年中报，较主要系公司薪酬结构调整、差旅活动增加、股权激励摊销；根据股权激励方案，其中2023 年股权激励费用全年摊销费用为1051 万元。

    　　公司重金属防治污染综合解决方案收入具备一定季节性：公司的方案业务集中在政府、有色金属行业，受到投资决算审批决策、项目管理流程、付款结算流程的计划性影响，通常项目在三、四季度开始实施，行业惯例一般在第四季度完成，根据IPO 问询函2019-2021 年公司上半年综合解决方案收入占比全年综合解决方案收入分别为43.8%/23.8%/25.9%，解决方案收入主要在四季度、12 月份确认。

    　　2020-2021 年上半年收入占公司全年营业收入比重分别为42%/38%。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到下游企业环保资本开支压力较大、收入确认进度预期或有延缓，我们小幅下调2023 年业绩预期，维持2024-2025 年预期不变。我们预计2023-2025 年营业收入为8.1/11.9/15.8亿元， 归母净利润为0.99/1.69/2.36 亿元， 同比增速为50%/70%/40%，对应PE 为31/18/13 倍，PEG<17 维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保政策、监管放松，宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢，出现新技术路径替代公司技术路径，关联交易降低整体公司毛利率，二级市场流动性风险。