公司概况：深耕重金属污染防治的“专精特新”小巨人成立以来，赛恩斯一直专注于重金属污染防治行业，形成了完备的重金属污染综合治理能力。公司目前主要通过重金属污染防治综合解决方案（占22H1 收入比重的28%，下同）、药剂销售（占比23%）、第三方运营（占比46%）三大业务获取收入。

    公司治理方面，公司核心管理团队成员多在相关行业中从业多年，在业务和管理工作上具有较强的协同互补优势。此外，公司实施股权激励，能够有效提振员工热情。

    行业趋势：环境治理政策脉络清晰，创新治理方法需求旺盛国家政策的积极引导对环境治理行业起到了良好推动作用。近年来，环境治理行业相关政策整体的发展特点为：方向更细更优、限值标准更严、更加支持第三方治理模式等。我们认为，赛恩斯或将持续受益于上述政策变化。

    市场方面，传统重金属污染治理技术由于危废渣量大、容易造成二次污染等原因，已逐渐无法满足市场要求。而公司重金属废水深度处理与回用系列技术不仅具有技术先进性，而且在建设成本和运行成本方面均表现出经济优势，或将成为有色行业重金属污酸、废水处理新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目的良好选择。

    竞争优势：技术领先同业，股东赋能业绩，增量订单可期科研技术：成立至今，公司先后承担获得2018 年国家技术发明奖二等、2021 年国家级专精特新“小巨人”企业等多项奖励和荣誉。尤其值得注意的是，公司相关技术在建设成本和运行成本方面均表现出一定经济优势。

    股东资源：截至22H1，紫金矿业对公司持股比例21.22%，为公司第二大股东，创造良好的协同效应：一方面，紫金矿业业务对公司收入形成了良好的压舱石效果；另一方面，凭借紫金矿业标杆示范工程，公司可有效推广转化最新技术。

    业绩转化：截至22H1，公司重金属污染防治综合解决方案业务在手订单数量66 个，订单金额合计3.5 亿元，对公司21 年解决方案业务收入的覆盖率达到223%。同时，尽管受限于新技术应用时间较短、有色存量项目规模较大等因素，公司在存量市场的市占率相对较低，但在增量市场渗透能力较强。

    盈利预测与公司估值

    我们预计公司2022-2024 年可实现营业收入5.51、8.03、11.54 亿元，同比分别增长43.36%、45.67%、43.69%；可实现归母净利润0.68、1.06、1.60 亿元，同比分别增长53.13%、55.68%、50.49%（已考虑公司22 年业绩快报）。综合考虑公司在科研技术和资源禀赋上的领先优势，我们给予公司33 倍PE 估值，对应目标市值为35.11 亿元，对应目标价37.02 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）行业政策趋向温和，新技术市场推广情况不佳； 2）有色行业发生周期性下行或结构性变化，增量订单增长不达预期；3）应收账款余额较大，存在计提坏账风险；4）客户集中度较高；5）市场竞争加剧，利润率下行；6）文中2022年业绩快报数据为公司初步核算结果，实际数值请以公司正式发布的年报为准