投资要点

    事件：2023 年3 月21 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划向不超过122 人（包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及其他核心员工）授予限制性股票合计185.35 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.95%，来源为公司向激励对象定向增发的公司A 股普通股，授予价格为13.93 元/股。考核目标为2023 年营收不低于8 亿元，2023-2024 年营收不低于19 亿元，2023-2025 年营收不低于34 亿元。假设2023 年3 月21 日的收盘价33.87 元/股为授予日收盘价，此次股权激励计划的总成本为3473.71 万元，其中2022-2026年分别为1507.27/1245.85/602.39/118.19 万元。三期归属比例分别为30%/30%/40%，归属期均为一年，自首次授予一年后开始实行。

    股权激励彰显公司信心，2022-2025 收入复合增长40%：根据业绩快报，公司2022 年营收5.51 亿元；根据股权激励目标，2023-2025 年营收将达8/11/15 亿元；2022-2025 年营收复合增速为40%，彰显高增信心。

    重金属污染排放政策趋严，公司核心技术助力存量/增量市场开拓。有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业，国家高度重视重金属污染防治，政策不断提升重金属排放限值要求。与传统方法相比， 公司污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40%~70%；2014-2019 年，国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200 万m3/年，截至2022 年11 月，公司新技术处理的污酸量约60 万m3/年，公司存量市占率5%；增量市场中，2020-2022 年铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为62.3%。政策推动下公司凭借核心技术快速开拓市场。

    在手订单充沛，大客户示范效应促公司持续发展。截至2022M8，公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66 个，订单金额增加至3.5 亿元，比2021 年底增长54%。项目周期通常在一年以内，在手订单可较快兑现。中国大型有色金属企业中大多为公司客户，如江铜集团、紫金集团、白银集团、五矿集团、湖南黄金等。未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户，市场拓展加速。

    盈利预测与投资评级：股权激励目标彰显公司信心，市场拓展加速。我们维持2022 年归母净利润0.68 亿元，考2023/2024 年股权激励费用分别为0.15/0.12 亿元，我们调低2023-2024 年归母净利润至0.95/1.48 亿元（前值1.01/1.51 亿元），对应2022-2024 年EPS 分别为0.72/1.00（前值1.07）/1.56（前值1.59）元，2022~2024 年PE48/34/22 倍（估值日2023/3/22），维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期