赛恩斯：“一站式”重金属治理综合服务商

    　　公司是我国领先的重金属污染防治综合服务商，获国家工信部专精特新小巨人称号。公司主营业务包括提供重金属污染防治综合解决方案、药剂产品和运营服务，服务与产品广泛应用于重金属污酸资源化、重金属废水深度处理与回用、含砷危废处置、重金属污染环境修复等领域。

    　　公司二股东紫金矿业为有色行业龙头，持股比例达21.2%，公司的业务范围与紫金矿业的业务场景高度契合，未来协同效应明显。公司近三年业绩高速增长，归母净利润从2018 年的0.11亿元增加至2021 年的0.45 亿元，CAGR 达61.8%。解决方案项目波动性较大，公司2019 年开始业务转型提升业绩稳定性，运营服务占比不断提升。

    　　重金属污染防治：行业释放加速，竞争格局分化

    　　行业催化：2023 年随着标准趋严、《关于进一步加强重金属污染防控的意见》（2022 年）执行、第三轮中央环保督察及第三次全国土壤普查的推进，行业有望迎来需求高峰。

    　　市场空间：我们分四维度测算污酸废水治理的市场空间及市占率，1）2023 年全行业/有色金属行业/铜铅锌行业/紫金矿业（考虑海外产能）运营市场空间约为760/218/71.2/8.9亿元；2）新增项目技术占有率遥遥领先，存量市占率低，展现有较大的存量改造比例提升空间：污酸治理EPC 新增市场市占率达62.3%，存量市场中技术占比仅5%，存较大改造空间；3）未来行业规范化推进，公司市占率有望显著提升，带动业绩快速成长：假设紫金矿业50%的订单由公司完成，铜铅锌行业公司污酸治理、废水处理市占率分别达到30%、10%，则公司收入较2021 年可增62.7%/168%。

    　　竞争格局：行业第一梯队为赛恩斯和大型冶金设计院（如长沙有色院、矿冶集团、中国恩菲等），设计院主要采用传统技术，第二梯队为主业非重金属污染治理的参与商。

    　　技术领先叠加品牌优势，公司发展进入快车道

    　　我们认为公司核心优势体现在以下三方面：1）技术优势：公司技术具备“资源化、减量化、经济适用”的优势，污酸技术有价金属回收率99%以上，危废渣量较传统技术减少90%以上；废水技术建设成本和运行成本较传统技术分别降低14%和30%。2）品牌优势：2021 年铜/锌/铅金属行业前6 名企业中，有5 家铜企业、3 家铅企业和5 家锌企业是公司客户，公司多次参与重金属污染环境突发事件应急工作，受政府及监管部门认可。3）业务协同优势：2019-2021年公司解决方案业务转化率维持高位，分别为69.3%、69.4%、45.0%，解决方案带动运营业务及药剂销售增长。

    　　盈利预测与估值分析

    　　截至2022M8，公司解决方案在手订单不含税金额约为3.53 亿元，结合公司在手订单及未来发展趋势，预计公司2022-2024 年营业收入分别为5.39 亿元、7.64 亿元、10.21 亿元，同比增长40.1%、41.8%、33.6%；归母净利润分别为0.69 亿元、1.07 亿元、1.50 亿元，同比增长54.5%、54.7%、40.8%，对应的估值分别为35.9x、23.2x、16.5x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级迭代及技术泄密风险；2、重金属污染治理新技术的市场推广风险。