事件：2024 年10 月25 日，萤石网络发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入39.63 亿元（+12.95%），归母净利润3.75 亿元（-6.65%），扣非归母净利润3.68 亿元（-5.41%）。

    　　2024Q3 收入稳健增长，看好业绩成长性。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收13.79 亿元（+12.73%），实现双位数增长，或系明星业务智能锁品类保持高速成长所拉动；服务机器人业务或保持较快增速，有望成为中长期重要成长点；我们判断，智能家居摄像机业务受到运营商渠道影响增速或承压，但基本盘依旧稳固。2）利润端：2024Q3 归母净利润0.93 亿元（-34.85%），或系原材料成本压力、费用投入增加所致，期待新品持续迭代起量，规模效应贡献业绩成长。

    　　2024Q3 盈利能力短期承压，费用端投入支撑中长期发展。1）毛利率：

    　　2024Q3 毛利率42.01%（-2.29pct），或系原材料成本高位、产品结构调整，智能服务机器人等新品类高增伴随高投入、海外业务占比提升运费等成本增加所致。2）净利率：2024Q3 净利率6.75%（-4.93pct），降幅高于毛利率，费用投入有所增加。3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.05/4.05/14.24/-0.24%，分别同比+2.05/+0.47/-0.29/-0.46pct，销售费用率提升或系线上资源投放、新渠道开拓等产生营销费用，管理费用率提升或由新大楼入驻产生，业务拓展增加部分人员等亦使费用有所增加。我们认为，相关费用投入或利好长期发展。

    　　实控人增持公司股份，长期发展信心充足。2024 年10 月18 日，公司实控人电科集团全资子公司电科投资拟于6 个月内，以自有资金或自筹资金，通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，金额不低于人民币2 亿元（含），不高于人民币4 亿元（含）。实控人增持彰显未来发展信心，看好长期投资价值。

    　　投资建议：行业端，产品隐私能力持续升级，SHC 行业天花板有望再突破，智能门锁形态进化或带来人脸锁品类新增需求，AI 交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人中长期行业起势动力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI 与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为6.45/8.02/9.95 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.02/1.26 元，当前股价对应PE 分别为38.04/30.58/24.66 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。