事件

    　　萤石网络发布2024 年半年报：萤石网络2024 年上半年实现营业收入25.83 亿元，同比+13.05%；归母净利润2.82 亿元，同比+8.88%；扣非净利润2.77 亿元，同比+9.89%，EPS 为0.36 元；其中，二季度萤石网络实现营业收入13.47 亿元，同比+11.65%；归母净利润1.56 亿元，同比-6.63%，扣非净利润1.55 亿元，同比-4.09%。

    　　智能入户增长亮眼，外销增速优于内销

    　　分产品与业务看，洛图数据显示上半年中国消费级摄像头推总销额同比+9%，智能门锁全渠道销量-6%，在此背景下公司智能摄像头收入同比-4%，但智能入户收入逆势高增，同比+69%，此外云平台收入同比+30%，服务机器人收入同比+273%，均延续高增；分内外销看，公司拓展和优化国内外渠道，积极布局兴趣电商、五金渠道、海外KA 等，上半年内外销收入分别同比+6%/+30%，外销占比提升至30%以上。

    　　毛利率小幅波动，税务节奏或扰动盈利

    　　二季度公司毛利率同比小幅波动，或主要由于公司智能摄像头业务大促期间毛利率有所下滑，此外公司配件业务毛利率波动较为明显；二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.22/-1.18/+1.33pct，费用率总体变化不大，财务费用率提升或主要由于汇兑差额减少。叠加所得税汇算清缴差异的影响，二季度公司归母净利率同比-2.27pct 至11.62%，预计全年所得税影响有望趋于平稳。

    　　生态体系升级，期待“AI+”推动成长

    　　经过5 年的发展，2024 年上半年萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以AI 和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线，同时通过生态控制器无缝接入N 类生态产品线。在此基础上，公司持续投入AI 技术，发展步入“AI+”阶段，随着消费者教育深化及商业模式成熟，我们认为AI 与各种智能设备的充分融合有望推动公司持续成长。

    　　双主业模式保持领先，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.79/68.11/83.73 亿，同比分别+15%/+22%/+23% ； 归母净利润分别为6.48/8.21/10.27 亿， 同比分别+15%/+27%/+25%。EPS 分别为0.82/1.04/1.30 元。考虑到萤石网络产品力突出，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外渠道持续扩张，AI 前景可期，我们给予公司 2024 年 40倍 PE，目标价 32.91 元，并维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。