1H24 业绩基本符合我们预期

    　　萤石网络发布2024 年中报：1H24 公司实现营收25.83 亿元，同比增长13%；实现归母净利润2.82 亿元，同比增长9%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长10%，基本符合我们此前预期。对应到2Q24 单季度，公司实现营业收入13.47 亿元，同比增长12%，环比增长9%；实现归母净利润1.56 亿元，同比下滑7%，环比增长25%。

    　　发展趋势

    　　生态体系全面升级为“2+5+N”，智能入户与物联网云平台双轮驱动业务成长。萤石生态体系由“1+4+N”全面升级为“2+5+N”，以AI 和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/智能穿戴和智能控制五大AI 交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N 类生态产品线，智能家居业务营收同比增长9.42%达到20.72 亿元。其中，1H24公司智能入户产品矩阵逐步丰富，营收同比增长68.97%至3.28 亿元，毛利率同比提升8.21pct 至41.46%；机器人作为公司的孵化业务，1H24 实现小规模上市的初步突破，营收同比增长273.34%至0.55 亿元；智能家居摄像机营收同比下滑4%至14.44 亿元（毛利率39.41%）。此外，2024 年ECDC 萤石云开发者大会上，公司发布了更优的开发者集成方案，包括智能视觉巡检组件、智能视频客服组件、远程排障专家工具，1H24 萤石物联网云平台营收同比增长29.97%达到4.95 亿元，毛利率同比提升0.97pct 达到76.13%。我们认为，公司扎根视觉感知及AI 技术能力，持续拓展多品类硬件产品布局，丰富B 端及C 端云平台能力，持续夯实竞争壁垒。

    　　深耕国内线上线下渠道建设，优化国际业务布局。公司持续深耕零售渠道，加大电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，精细化运营抖音等内容兴趣电商，1H24 线上B2C 渠道收入同比增长40.2%；线下渠道方面，1H24 经销商渠道收入同比增长15.7%，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点。此外，公司优化国际业务布局，依据不同区域特点有侧重的发展线下连锁KA 渠道，拓展经销商/街边店/电工五金等分销渠道，积极发展数字营销和电商业务，1H24 境外销售收入同比增长29.9%。我们认为，公司持续优化渠道建设，看好长期增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于智能家居摄像头短期需求承压，我们下调24 年/25 年归母净利润4%/5%至6.65/8.10 亿元。当前股价对应24/25 年34.2 倍/28.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于42.6 倍2024 年P/E 下调目标价5%至36.0 元，对应25 年35.0 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。