事件:2024 年4 月12 日，萤石网络发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收48.40 亿元(+12.39%)，归母净利润5.63 亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53 亿元（+86.90%）；2024Q1 实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25 亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。

    　　2023 年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023 年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90 亿元（+2.99%）、5.06 亿元（+49.48%）、1.98 亿元（+52.19%）、2.67 亿元（+18.04%）、8.56 亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023 年公司内销、外销收入分别为33.04 亿元(+8.14%)、15.12 亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023 年公司线上、线下分别实现营收12.48 亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。

    　　2024Q1 毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：

    　　2023Q4/2024Q1 毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升， 以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2 ） 净利率：

    　　2023Q4/2024Q1 净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。

    　　渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：

    　　国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023 年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI 视觉能力的新款家用扫地机RS20 Pro，并于2023 年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。

    　　投资建议：行业端，伴随AI 交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C 端和B 端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00 亿元对应EPS 为1.27/1.54/1.96 元，当前股价对应PE 为37.11/30.57/24.08 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。