投资要点：

    　　公司发布2023 年报及24Q1 季报：2023 全年收入48.4 亿元，同比增长12.4%；归母净利润5.63 亿元，同比增长68.8%。24Q1 收入12.4 亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.25 亿元，同比增长37.4%，业绩符合市场预期。

    　　云业务C 端有望提速。2023 年云业务收入8.56 亿元，同比增长27.8%。其中C 端增值服务同比增长18%，B 端开发者客户服务收入同比增长40%。B 端PaaS 物联网云平台以AI 和音视频能力为核心，助力千行百业数字化和智能化升级，实现了快速增长；而C 端在AI 大模型加持下，智能算法加快商业化部署，且近期发布的新品视频通话摄像机、家庭助理机器人等对端云协同的需求高，预计C 端付费率和ARPU 值将在今年实现提升。

    　　智能摄像机毛利率大幅提升。2023 年智能摄像机收入29.9 亿元，同比增长3.0%。受益于精益化的供应链管理、原材料成本下降，毛利率大幅提升7.6pct 至38.6%。公司持续创新迭代，发布了全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品。预计新品上市以及海外发展中国家市场的加速渗透，将给予智能摄像机稳健增长的动能。

    　　智能入户第二曲线成功培育。2023 年智能入户收入5.06 亿元，同比增长49.5%，是公司增长最快的子板块。智能入户产品在国内外市场的需求均旺盛，且作为在家庭物理入口的高频交互硬件，有望带动公司其他智能家居产品销售。

    　　智能机器人融合AI 大模型前瞻布局。公司已布局C 端清洁机器人和陪伴机器人、B 端商用清洁机器人。公司在视觉模块、自然语言交互、执行机构三大核心技术上加快突破；新品家庭助理机器人RK3 将深入融合大模型能力，探索AI Agent 的商业化路径。

    　　海外业务占比持续提升。2023 年境外收入15.1 亿元，同比增长24.8%，增速显著高于国内，占比已超过30%。公司针对发达国家导入多元化、高价值量产品，针对发展中国家导入性价比产品并持续提升摄像头的渗透率，预计海外收入占比将持续提升。

    　　积极投入渠道扩展和新品研发。2023 年销售/研发费用分别增长28.4%/21.2%，且24Q1继续维持较快增速。考虑到公司在国内外的渠道和品牌建设、新产品的研发迭代方面继续重点投入，预计2024 年销售和研发费用率小幅上行。

    　　投资分析意见：考虑到公司将在销售和研发方面加大投入力度，我们小幅下修2024-2025年归母净利润预测至7.06/8.98 亿元（原预测值为7.18/9.65 亿元），新增2026 年归母净利润预测11.05 亿元，对应24-26 年PE 分别为37/29/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能家居行业竞争加剧；云平台AI 算法包商业化节奏低于预期；海外业务开拓不达预期。