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萤石网络(688475)机构评级研报股票分析报告

 
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萤石网络(688475):23Q2利润超预期 云平台及全屋智能接过增长大旗

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-08-07  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2023 半年报:2023 上半年收入22.85 亿元,同比增长9.3%;归母净利润2.59亿元,同比增长70.3%。其中23Q2 收入12.06 亿元,同比增长14.1%,归母净利润1.67亿元,同比增长100%。我们在业绩前瞻中预测23Q2 收入12 亿元、归母净利润1.25 亿元,实际收入完全符合预期,利润大超预期。

      23Q2 毛利率同比大幅提升8.6pct 至44.6%,是利润超预期的主要推动力。我们认为原因在于:1)公司通过对采购和订单管理精细化,使得供应链成本下降;2)上半年主要电子元器件价格处于下行周期;3)收入结构上,毛利率水平偏低的专业客户占比下降、高毛利率的物联网云平台业务占比提升、海外业务占比提升。以上1)、3)两点因素将在长周期维度上,持续提升公司毛利率中枢。

      线上线下、国内国际渠道加速布局。23Q2 销售费用同比增长42%,显示公司在渠道建设方面的积极有为:1)国内电商渠道方面,加大在常规的电商平台上直播和优质达人带货,还积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售;2)国内线下渠道方面,公司形成了直营旗舰店、经销商专卖店、下沉市场堡垒店等多层次的终端渠道架构,积极布局线下专卖体验店,助力全屋智能系统业务;3)海外渠道方面,上半年在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长,目前已在多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。

      物联网云平台,以及二、三梯队智能家居产品顺利接过增长大旗。上半年物联网云平台业务收入3.81 亿元,同比增长23.2%,我们预计萤石云在ToC 和ToB 双轮驱动下将加速增长;上半年第二梯队的智能入户产品、第三梯队的其他智能家居产品收入分别增长27.2%、70.3%,证明公司在智能家居摄像机之外成功培育了增长点,加速推进从智能单品到多品互联到全屋智能系统的进化。

      “云+AI”有望拉动新增量,积极布局具身智能机器人。2022 年公司推出了首款老人看护服务套包,此外面向宠物看护、儿童看护等特殊场景将持续推出SaaS 化订阅的AI 算法包,通过为客户提供增量价值,实现云业务付费率、ARPU 值的上行。未来有望结合AI 大模型,在改善体验的同时增加收费点,进一步提升云服务收入占比。同时,公司也在C 端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研。

      投资分析意见:考虑到公司毛利率超预期, 我们上调2023-2025 年归母净利润至5.72/7.60/10.78 亿元(原预测值为5.39/7.49/10.08 亿元),对应PE 分别为40/30/21倍,维持“买入”评级。

      风险提示:智能家居行业竞争加剧的风险;云平台服务的数据安全及个人信息保护风险;海外业务开拓不达预期的风险。

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