事件描述

    萤石网络发布2023 年半年度财报：2023H1 实现营收22.85 亿元，同比+9.25%，业绩2.59 亿元，同比+70.30%，扣非业绩2.52 亿元，同比+70.26%；其中2023Q2 实现营收12.06 亿元，同比+14.14%，实现业绩1.67 亿元，同比+100.15%，实现扣非业绩1.61 亿元，同比+100.35%。

    事件评论

    海外持续扩张，云平台收入增长较快：分地区看，公司2023H1 境外收入同比+26.77%至6.54 亿，在海外零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等渠道均取得较好增长，中国境内同比+5.24%至16.31 亿；分业务看，2023H1 公司智能家居产品营收同比+7.79%，稳中有增，物联网云平台营收+23.19%，收入占比持续提升；硬件收入分产品看，2023H1 智能家居摄像机与智能入户营收分别同比+5.31%、+27.20%，分渠道看，公司积极布局电商等渠道，2023H1 线上B2C、电商自营平台和直营店营收分别同比+18.27%、+12.08%与+30.18%，经销渠道延续双位数增长，专业客户同比则有所下滑。

    硬件毛利率明显提升，渠道结构优化：公司2023H1 毛利率同比+7.52pct 至42.96%，提升幅度显著，一方面，公司硬件毛利率明显提升，2023H1 智能家居产品毛利率同比+7.58pct，预计主要是由于公司产品结构优化及原材料成本下降，其中智能家居摄像机毛利率同比+9.15pct 至39.57%，另一方面，硬件业务销售中毛利率偏低的专业渠道营收占比下滑，而毛利率较高的线上B2C 与直营店渠道占比提升，对硬件毛利率也有支撑，且毛利率偏高的海外收入占比提升对于毛利率提升有所助力。此外物联网云平台业务毛利率2023H1 同比+3.21pct 至75.16%，其收入占比提升对公司综合毛利率也有积极带动。

    费用投放巩固壁垒，税率汇兑增厚利润：公司2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.32/-0.09/+2.43/-1.81pct，Q2 费用率趋势基本一致，其中销售费用率提升主要由于公司持续进行渠道拓展及营销费用投放，管理费用率基本持平，研发费用率提升主要由于公司加大新产品、新技术研发投入，且研发人员数量同比+8%至1244 人，财务费用率主要得益于募集资金利息与汇兑损益，同比有所下滑；总体来看，虽然期间费用有所提升，但在毛利率大幅提升带动下，公司营业利润率仍同比提升4.59pct 至11.70%，叠加Q2 所得税下降等因素，公司2023Q2 业绩实现翻倍增长，综合盈利能力提升较为明显。

    维持公司“买入”评级：Q2 萤石营收增长环比提速，业绩实现翻倍增长，一方面由于公司海外业务扩张进程喜人，且云平台业务延续较快增长，另一方面由于公司产品结构升级、成本同比下滑与渠道结构优化的基础上实现硬件毛利率提升，且毛利率较高的海外、云平台业务占比有所提升；此外募集资金利息、汇兑损益及所得税等科目对业绩也有一定带动，综合影响下公司业绩实现超预期增长；长期来看，公司是智能家居行业当之无愧的领导者，有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续行业领先地位。预计公司2023、2024 年业绩分别为5.31、7.47 亿元，对应估值42.90、30.51 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场竞争大幅加剧的风险；2、终端需求不及预期的风险； 3、关联交易不公允的风险。