1H23 收入基本符合预期，但利润增长水平略超预期萤石网络公布2023 年中报：1H23 公司实现营收22.85 亿元，同比增长9.25%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长70.30%；扣非净利润2.52亿元，同比增长70.26%，收入基本符合预期，但由于毛利率改善/资产减值损失缩窄/其他收益及营业外收入等影响，利润水平略超预期。2Q23 单季度，公司实现营收12.06 亿元，同比增长14.14%，环比增长11.71%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长99.78%，环比增长83.58%。

    发展趋势

    在智能入户及云平台业务的推动下，公司收入实现稳健增长。2023 年上半年，公司发布了包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制等品类的新品，持续赋能家居场景智能化、视觉化升级，作为基本盘业务的智能家居摄像头营收同比增长5.3%达到15.1 亿元；智能入户产品同比增长27.2%达到1.94 亿元；其他智能家居产品同比增长70.3%达到0.93 亿元；配件产品同比下滑16.8%至0.95 亿元。同时，1H23 云平台业务同比增长23.2%达到3.81 亿元，我们判断主要原因在于智能家居摄像机、智能入户等硬件产品销量提升带来的C 端用户基数提升，同时公司在萤石开放平台方面持续投入，在云接入/云直播等产品线发布新产品版本，不断丰富云上服务能力。

    利润端增速大幅跑赢收入端增速，毛利率及净利率改善明显。2023 年上半年，在业务毛利率提升及毛利率较高的云业务收入占比提升的双重驱动下，公司毛利率同比提升7.5pct 达到43.0%，其中，智能家居摄像头/智能入户/云平台业务的毛利率同比提升9.1pct/0.2pct/3.2pct。同时，公司通过积极的供应链管理，动态调整成品及原材料的备货策略，推进呆滞存货的处理并改善存货结构，资产减值损失同比收窄47%，叠加其他收益及营业外收入正向影响，归母净利率同比提升4.0pct 至11.3%。展望全年，我们认为公司积极的供应链管理有望带来盈利能力持续改善，看好2023 年业绩弹性。

    公司持续加强渠道建设及研发投入，构筑长期竞争壁垒。在渠道方面，公司发力国内电商渠道，在加大电商平台上直播及达人带货等销售力度的基础上，拓展抖音等内容兴趣电商的直播渠道，1H23 线上B2C 及电商自营平台贡献营收同比增长16%，同时持续优化海外渠道布局，1H23 公司销售费用同比增长31.09%。在研发方面，公司坚定核心技术研发投入，前瞻性预研C 端具身服务机器人，研发费用同比增长28.7%。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年/2024 年40.7/30.5 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价48.79 元，对应2023 年/2024 年49.0 倍/36.8 倍P/E，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。