事项：

    公司2022 年实现收入43.1 亿元，同比+1.61%；实现归母净利润3.3 亿元，同比-26.1%。单季度来看，公司22Q4 实现收入11.7 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-22.2%；23Q1 实现收入10.8 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+33.7%。公司拟每10 股派发现金红利3 元。

    评论：

    疫情拖累收入放缓，长期增长动力充足。分业务看，公司2022 年智能家居产品收入共35.97 亿元（yoy-1.7%），国内疫情影响零售需求及运营商采购，导致收入小幅下滑。具体来看，智能摄像机、智能入户、其他智能家居产品分别收入为29.0、3.4、1.3 亿元，同比增速分别为-1.2%、+1.0%、+33.6%，公司加速二三梯队产品布局，推出多款人脸识别和视频功能的智能门锁，有望拉动收入增长。此外，云平台服务实现收入为6.7 亿元（yoy+24.6%），仍保持高增，其中C 端收入3.7 亿（yoy+25.3%），付费用户数达到227 万（yoy+13%）、客单值同比增长11%达到162 元；B 端收入为3.0 亿（yoy+23.7%）。展望后续，公司智能摄像头全球出货份额保持头部地位，智能入户随着产品补齐收入占比有望提升，云服务受益于订阅和续订模式保持韧性增长，整体恢复高增可期。

    毛利率提升显著，Q1 业绩重回高增。公司2022 年毛利率为36.4%，同比1.15pct，其中智能家居产品业务为29.8%（+0.45pct），云平台服务业务为72.4%（-1.85pct）。单Q4 毛利率为37.4%，同比+3.3pct。我们认为公司毛利率提升主要系高毛利的云平台收入占比提升、供应链优化自产比例提升以及原材料价格回落所致。23Q1 公司毛利率进一步提升至41.1%，同比+6.2pct，盈利能力提升显著。费用率方面，公司2022 年期间费用率共计29.3%，同比+3.7pct，销售和研发费用率有所增加一方面由于渠道投放及创新项目加码，另一方面与收入增速放缓有关；23Q1 期间费用率为29.8%，同比+0.9pct。综合影响下，公司2022 年净利率为7.7%，同比-2.9pct；23Q1 净利率为8.4%，同比+1.9pct。

    视觉能力为核心，抢占智能家居赛道风口。当前AI 技术及延伸应用正高速发展，随着交互体验升级及内容生成增加，智能家居产品有望加速渗透。萤石基于海康威视母公司赋能优势，多年的视觉识别和AI 算法分析能力积累已是行业领先，同时其智能摄像头出货份额位居市场前列（根据洛图科技，2022 年萤石线上销量份额超过8%，排名第3），掌握了智能家居识别输入端的核心优势。伴随后续公司渠道建设完善、二三梯队产品份额提升、海外市场空间打开，公司将持续享受AIoT 行业高速发展红利，表现有望优于行业增速。

    投资建议：考虑公司经营优化且盈利能力逐步修复，我们调整公司23/24/25年归母净利润预测分别为4.91/6.57/8.57 亿元（23/24 前值：4.85/6.30 亿元），对应PE 分别为56/42/32 倍。公司正处于高研发及高资本投入期，采用PS 法参考估值，公司当前PS 为6X，参考可比公司均值为7X，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。