收入韧性较强，毛利率持续提升。公司2022 年实现营收43.1 亿/+1.6%，归母净利润3.3 亿/-26.1%，扣非归母净利润3 亿/-25.5%。2022Q4 收入11.7亿/+0.8%，归母净利润1.1 亿/-22.2%，扣非归母净利润0.8 亿/-15.8%。

    　　2023Q1 收入10.8 亿/+4.3%，归母净利润0.9 亿/+33.7%，扣非归母净利润0.9 亿/+34.2%。公司拟每10 股派现金股利3 元（含税）。虽然受到外部宏观因素的扰动，但公司收入依然保持稳健增长，且Q1 增速环比明显改善；利润端，公司2022 年加大研发及销售投入力度，利润有所下滑，2023Q1 利润已实现大幅改善，毛利率快速提升，盈利表现积极向好。

    　　云平台收入增长强劲，B 端和C 端均表现靓丽。公司全年云平台收入增长24.6%至6.7 亿，其中C 端收入增长25.3%至3.7 亿，B 端收入增长23.7%至3.0 亿。截至2022 年底，公司云平台连接设备数量已突破2 亿台，增长28.9%，月活跃用户数量增长24.4%至4394 万人；持有萤石设备的年度累计活跃用户2102 万人/+28.2%，其中付费用户227 万人/+12.9%；B 端客户数量增长30.4%至27 万人，B 端付费用户1.7 万人/+22.7%。公司平台能力和云服务产品不断完善，B 端和C 端云平台收入均表现强劲，预计Q1 营收占比依然在提升。

    　　硬件销售受宏观环境扰动，二三品类及外销增长更快。公司2022 年智能家居摄像机收入微降1.2%至29.0 亿，智能入户收入增长1.0%至3.4 亿，其他智能家居产品收入增长33.6%至1.3 亿，配件产品收入下滑22.0%至2.3 亿。

    　　受到疫情及地产等因素的影响，公司智能家居硬件产品收入合计下滑1.7%，其中扫地机、智能入户等二三品类表现相对更好。分内外销来看，公司外销收入增长34.8%至12.1 亿，内销收入下滑7.4%至30.6 亿。公司外销通过开拓新销售区域、强化境外品牌建设和电商运营、拓展经销商等方式增长较快。

    　　持续加大费用投入力度，一季度毛利率大幅提升。公司2022 年毛利率提升1.2pct 至36.4%，其中硬件毛利率提升0.5pct 至29.8%，云平台毛利率为72.4%/-1.9pct。公司研发/销售/管理/财务费用率分别+2.4/+1.9/+0.2/-0.8pct 至14.0%/12.6%/3.4%/-0.7%，研发及销售投入力度加大。全年净利率下滑2.9pct 至7.7%。2023Q1 公司毛利率大幅提升6.2pct 至41.1%，创下单季度毛利率新高，预计与产品结构优化、供应链降本及云平台占比提高有关。Q1 研发/销售/管理/财务费用率分别+1.6/+1.6/-0.3/-2.0pct 至14.9%/12.8%/3.2%/-1.1%，净利率提升1.9pct 至8.4%，盈利能力出现改善趋势。

    　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母利润5.2/6.9/8.6 亿，同比增长57%/33%/24%；摊薄EPS=0.93/1.23/1.53 元，对应PE=51/39/31x，维持“增持”评级。