业绩回顾

    　　FY22 业绩符合我们预期，1Q23 业绩略超我们此前预期公司发布2022 年年报及2022 年一季度业绩。2022 年，公司实现营收43.06 亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润3.33 亿元，同比下滑26.10%，符合我们此前预期。4Q22 单季度，公司实现营收11.69 亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润1.14 亿元，同比下滑22.2%。1Q23 单季度，公司实现营收10.79 亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长33.70%，略超我们此前预期，主要是由于供应链降本增效叠加收入结构优化，1Q23 毛利率同/环比提升6.2pct/3.7pct 至41.1%。

    　　财报要点：1）毛利率：2022 年公司毛利率同比提升1.2pct 至36.4%，我们认为主要是由于云平台服务增长强劲，高毛利率业务占比提升。2）费用率：收入增速放缓叠加费用刚性，2022 年期间费用率同比提升3.7pct 至29.3%，我们预计2023 年产品及服务有望重回高增态势，规模效应及内部优化管理或将带动期间费用率边际改善。

    　　发展趋势

    　　渠道建设叠加产品拓展，看好智能家居产品触底反弹。受到疫情等因素影响，2022 年智能家居产品营收同比下滑1.7%至35.97 亿元，实现毛利率29.8%（同比+0.4pct）。1）智能家居摄像机：实现营收29.03 亿元（同比-1.22%），1Q22 公司以27%的市占率稳国内龙头地位（IDC 数据）。2）智能入户：实现营收3.38 亿元（同比1.04%），我们预计随着直营旗舰店/经销专卖店/下沉市场堡垒店等多层级的渠道完善，2023 年有望在行业增长/市占率提升的双重驱动下实现高速增长。3）其他智能家居产品：实现营收1.30 亿元（同比33.56%），我们看好产品矩阵完善带来的增长动能。同时，2022 年境外收入同比增长34.81%至12.12 亿元，我们认为主要是由于公司积极推进海外渠道建设，2022 年底在KA 渠道的入驻规模超万家。

    　　云平台服务成长型凸显，有望跟随技术迭代及需求挖潜实现高速增长。

    　　2022 年公司面向C 端推出养老服务套包，面向B 端推出ERTC/专有云等开放云服务，云平台服务收入同比增长24.57%至6.70 亿元，实现毛利率72.43%。我们看到公司持续丰富C 端智能化能力并完善B 端开放云服务，ERTC 更新迭代至2.0，强调云平台服务作为第二增长曲线的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q23 略超我们预期，看好产品放量及盈利能力提升，上调23/24 年净利润9%/8%至5.60/7.47 亿元。当前股价对应23/24 年47.7/35.8 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至48.79元，对应23/24 年49.0/36.8 倍P/E，较当前股价有3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。