业绩简评：公司发布22A 及23Q1 业绩公告，22 年实现营业总收入43.06 亿元，同比+1.6%，归母净利润3.33 亿元，同比-26.1%；对应Q4 实现营业总收入11.69亿元，同比+0.8%，归母净利润1.14 亿元，同比-22.2%。23Q1 实现营业总收入10.79 亿元，同比+4.3%，归母净利润0.91 亿元，同比+33.7%，收入端小幅改善，利润修复明显。

    22 年报：云服务及海外收入延续高增，疫后收入利润修复可期收入端来看：内销疫后修复弹性较大，海外及云服务持续高增。22 年公司主要产品摄像头实现收入29.0 亿元，同比-1.2%，占总营收67%，疫情宅家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所降低；叠加公司线下渠道占比较高，疫情期间销售暂有承压，看好疫后修复弹性。拆分来看，22 年境外收入高增，实现收入12.1 亿元，同比+34.8%，公司进一步拓展海内外市场，后续潜力较大；22 年云平台服务业务延续高增，实现收入6.7 亿元，同比+24.6%，领先硬件收入，或意味着公司云服务付费率有所提升，看好后续云服务收入占比提升对收入增长及利润率提升的贡献。

    利润端来看：毛利率提升显著，利润端有所优化。22 年归母净利率7.7%，同比-2.9pct，对应22Q4 净利率9.8%，同比-2.9pct。22 年公司毛利率为36.4%，同比+1.2pct，对应22Q4 毛利率为37.4%，同比+3.3pct。公司毛利率较高的云平台服务业务占比提升明显，22 总营收占比达15.6%，同比+3pct，收入结构优化推动毛利率提升明显。

    22 年销售费用率为12.6%，同比+1.9pct，对应22Q4 销售费用率为13.5%，同比+2.6pct。公司积极进行海内外渠道开拓，销售费用率有所提升，有望助力后续收入释放。22Q4 研发费用率提升2.7pct 至13.8%，公司持续进行物联网云平台服务和智能家居新产品的研发，22 年研发人员数量达1232 人，较上年增加113 人，研发人员平均薪酬达39.4 万元，同比+17%，研发投入对后续公司收入增长较为重要，有望保障产品竞争力，为后续发展助力，同时随着研发技术成熟，费用率有望下降。Q4 管理费用率/财务费用率分别为3.2%/-1.3%，同比分别+0.2pct/-1.6pct。

    23Q1：毛利率大幅提升，盈利修复超预期，后续收入增速有望提振收入端来看，23Q1 实现营业总收入10.79 亿元，同比+4.3%，增速环比已有改善，考虑疫情及消费修复节奏，后续季度收入增速有望提振。利润端修复速度超预期，23Q1 净利率8.4%，同比+1.9pct，其中毛利率达41%，同比大幅提升6.2pct，受益收入结构持续优化，以及供应链降本增效，毛利率优化明显，Q1 研发费用率提升1.6pct 至14.9%，公司持续加大研发投入，有望保障产品创新及产品竞争力。Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.8%/3.2%/-1.1%，同比分别1.6pct/-0.3pct/-2.0pct，财务费用率降低预计主要为募集资金到账，利息收入增加。

    盈利预测及投资建议

    公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。把握平台、技术、产品等智能家居赛道核心竞争力，为高成长性赛道优质龙头。随着AI 大模型技术迭代，智能家居作为AI 落地场景有望受益，且AI 有望助力公司算法优化，提升产品竞争力。我们预计2023-2025 年公司收入分别为54.7、67.4、83.4 亿元，同比分别+27.1%、+23.2%、+23.7%。2023-2025 年公司归母净 利润分别为5.0、6.5、8.4 亿元，同比分别+49.7%、+29.6%、+30.0%， EPS 分别为0.89、1.15、1.49 元，当前股价分别对应2023-2025 年53.6x、41.3x、31.8xPE。

    风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。