投资亮点

    　　首次覆盖C 萤石（688475）给予跑赢行业评级，目标价40.82 元，基于SOTP估值法，对应估值倍数2023 年44.8 倍P/E。公司作为领先的智能家居品牌厂商，打造物联网云平台，差异化赋能消费者及行业用户。我们看好行业发展前景，认为公司有望凭借广泛的渠道铺设、完善的产品矩阵、领先的视频/AI 技术能力、物联网云平台布局，实现业绩的高速增长。理由如下：

    　　智能家居市场持续扩容，公司有望凭借技术及渠道保持优势站位。Statista 预计，2024 年全球智能家居市场规模有望达471 亿美元，2020-2024 年CAGR14.3%。公司在智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等核心产品的基础上，通过生态合作丰富产品线，形成了“4+N”的产品体系。

    　　我们认为，公司有望凭借音视频处理能力、AI 能力、云平台服务等技术优势及多元化渠道布局，保持领先站位并进一步提升市占率。

    　　物联网云平台赋能消费者及行业客户，打开新业绩增长点。面向消费者，萤石物联云平台提供基础增值服务/算法商店等增值服务，付费率维持在较高水平（约14%），我们认为，随着硬件出货量提升，叠加增值服务功能丰富，2C 业务收入有望实现持续扩容；面向行业客户，萤石提供开放平台服务，1H22 已吸引24 万家客户入驻，我们认为，随着平台开放度提升/深入挖掘行业客户需求，2B 业务有望实现高速增长。

    　　经销商覆盖面广泛，成熟稳定的产品销售通道支撑长期业绩增长。公司在经销商/专业客户/线下直营店构成的线下销售体系基础上，通过主流平台/萤石商城/萤石云视频等构建线上销售渠道。我们认为，公司凭借以经销商为主的多元化销售渠道布局，能够实现销售下沉及客户覆盖面的提升；同时，经销商销售渠道的进一步挖潜也有望为公司收入增长提供支撑。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好随着渠道挖潜/产品布局完善，硬件实现收入高增；强调物联网云平台作为海康体系下唯一“公有云”的价值。

    　　潜在催化剂：智能门锁/扫地机器人的出货量/市占率提升超预期；开放平台业务实现高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.59/0.91/1.23 元，CAGR 为44%。

    　　当前股价对应2023/2024 年39.6/29.3 倍P/E。首次覆盖给予公司跑赢行业评级，基于SOTP 估值法，给予目标价40.82 元，对应2023/2024 年44.8/33.2倍P/E，较当前股价仍有13%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品拓展不及预期，渠道拓展及渠道下沉不及预期，物联网云平台拓展不及预期，上游行业发展制约的风险，关联交易规模较大。