事件：公司26Q1 营收71.3 亿元，同环比-17%/-20.7%，归母净利润5.2亿元，同环比+999.1%/+1835.4%，扣除非经常性损益后的净利润3.4 亿元，同环比+293.6%/-272.9%，毛利率20.4%，同环比+13.7/+11.5pct，归母净利率7.3%，同环比+6.7/+7.0pct。本期确认了应退还的IEEPA 税金影响、致利润大幅增加。

    　　Q1 出货收缩、汇兑影响盈利。公司25 年组件出货24.3GW，出货量下降致营收同降。26Q1 公司组件出货约1.9GW，受汇兑影响组件亏损扩大。26 全年预计出货规模25-30GW，预计盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户。

    　　储能盈利平稳、Q1 出货高增。公司25 年储能出货约7.8GWh，同比20%+；26Q1 出货约2.6GWh，同增206%；我们测算26Q1 单瓦盈利约0.18-0.2 元/wh，盈利保持稳定。截至3 月13 日在手订单36 亿美元，规模创新高；预计26 年储能出货约14-17GWh，保持高增。

    　　盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持稳定，同时 IEEPA 税金返还带来一次性利润增厚，我们调整2026-2027 年归母净利润为24.4/35.2 亿元（原预期26.3/35.1 亿元），新增2028年预期归母净利润44.7 亿元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等