事件描述

    　　阿特斯发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入312.7 亿元，同比下降8.51%；归母净利9.89 亿元，同比下降49.41%；其中，2025Q3 实现收入102.18 亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03%；归母净利2.58 亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28%。

    　　事件评论

    　　光伏业务，预计Q3 组件出货环比有所下降，其中美国出口占比提升；整体单瓦盈利承压，预计是原材料涨价、东南亚对等关税、停工损失等影响。储能业务，Q3 大储出货超出指引范围，毛利率环比下降，主要与交付的订单有关，预计单瓦净利维持在良好水平。

    　　其他财务指标，Q3 期间费用率9.15%，同环比有所增加，主要是收入规模下降所致，费用绝对值保持平稳；Q3 计提资产减值损失1.55 亿元，主要是组件价格下跌带来的存货跌价损失，信用减值损失0.97 亿元，合计约2.52 亿元。Q3 经营活动现金流净额同比增长67.17%，主要是销售回款增加，同时公司优化库存，采购支出较去年同期减少。

    　　展望后续，储能方面，公司储能在手订单充沛，26 年出货增速有望不低于行业水平，而且受益于数据中心配储需求爆发；储能业务盈利水平维持健康水平。光伏方面，公司聚焦高盈利市场，待美国工厂股权方案落地后，将打消美国贸易壁垒的担忧，业绩确定性进一步增强，同时随着国内反内卷持续推进，光伏业务有望重估。

    　　中性预计2026 年归母净利润30 亿元，对应PE 为19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、反内卷进展不及预期；

    　　2、光伏装机不及预期。