业绩简评

    　　10 月29 日公司披露2024 年三季报，前三季度实现营收342亿元，同比-13%，实现归母净利19.55 亿元，同比-31%。其中Q3实现归母净利7.16 亿元，同比-22%、环比+8%，实现扣非归母净利6.56 亿元，同比-22%、环比+11%，连续三个季度实现环比增长。

    　　经营分析

    　　大储量、利创单季度新高，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024 年公司大储订单批量交付，1-9 月实现出货4.4GWh，其中Q3 出货1.8GWh，出货量及单位净利润均创单季度新高，储能板块净利润环比Q2 实现高速增长。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2 末公司拥有约66GWh 储能系统订单储备，已签署合同的在手订单达26 亿美元，充足订单支撑下公司预计2024 年大储产品出货6.5-7GWh、同增500%以上，预计Q4 出货持续增长。

    　　“利润第一性”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。1-9 月公司实现组件出货22.9GW，同比小幅增长，其中Q3 出货约8.4GW，环比增长2.4%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司坚持“利润第一性”原则，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW 组件产能于Q1 开始交付产品、5GW 电池片产能预计2025 年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q3 对北美高价市场出货持续提升，出货占比超30%，在行业整体盈利承压的背景下仍维持组件业务盈利，相对优势显著。Q3 公司计提资产/信用减值1.56/0.46 亿元，预计资产减值主要为产业链价格下降带来的库存损失。

    　　股权激励彰显公司信心。9 月23 日公司发布2024 年股权激励计划草案，2024-2026 年扣非净利润考核目标值为27.5/45.5/51.4 亿元，同比-5%/+65%/+13%；触发值为22/36.4/41.1 亿元，同比-24%/+65%/+13%。考虑到公司主要盈利来源为美国等地区公用事业光储项目，订单签订周期较长，预计公司未来业绩具有一定可见度，股权激励充分彰显公司发展信心。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到产业链竞争情况，下调公司2024-2026 年净利润预测至27.5（-27%）、39.9（-13%）、48.5（-13%）亿元，当前股价对应PE 分别为20/14/11 倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。