3Q24 业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩:前三季度收入342 亿元,同比-12.6%;归母净利润19.55 亿元,同比-31.2%,3Q24 收入122.2 亿元,同比-6.1%,环比-1.1%,归母净利润7.16 亿元,同比-22%,环比+8.3%,符合我们预期。
储能盈利能力大幅超出市场预期。3Q24 大储出货1.8GWH,同比+1084.2%,环比+20%,我们估算单三季度公司储能毛利率超过30%,单瓦时盈利2 毛5~3 毛,环比2Q 增加4 分以上,超出我们和市场预期,我们认为主要来自于公司的成本控制能力。
组件对美保持高出货量。3Q24 组件出货8.4GW,同比+1.2%,环比+2.4%,销售策略上公司依旧坚持“利润第一性”原则,公司向北美高价市场第三季度出货占比超30%,单季度对美出货量或超过2.5GW。单瓦盈利我们估算约5 分/瓦,较2Q 略微下降,我们认为主要受到5 月美国对201关税双面组件豁免取消的影响。
经营现金流保持稳健,财务状况健康。公司前三季度经营活动产生的净现金流近25 亿元。截至3Q24,公司资产负债率65.94%,同环比均小幅下降,在头部组件企业中处于相对低位。货币资金及交易性金融资产159.7 亿元,有息负债169.9 亿元。
发展趋势
2024 年9 月23 日,公司公告2024 年限制性股票激励计划(草案),激励计划首次授予的激励对象共计745 人,主要为公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。考核目标对应2025/2026 年扣非归母净利润同比增长65.5%/12.97%,彰显长期发展信心。公司层面在2024/2025/2026 年分别对公司的业绩指标进行考核,考核以公司2021-2023 年扣非归母净利润平均值15.17 亿元为基准,2024 年触发值~目标值为22~27.5 亿元,2025 年为36.4~45.5 亿元,2026 年为41.4~51.4 亿元。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测33.3/42.7 亿元,维持跑赢行业评级,考虑近期光伏供给侧改革预期引发板块估值上行,同时公司3Q 储能盈利能力超市场预期,我们上调目标价57.1%至22 元,较当前股价有46%上浮空间,对应2024/2025 年24.4/19 倍P/E,当前股价对应2024/2025 年16.7/13 倍P/E。
风险
美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,光伏供给侧政策落地不及预期。