投资要点

    储能业务加速放量，收入、利润环比改善

    2024H1，公司实现营业收入219.58 亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39 亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61 亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。

    光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024 全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N 型TOPCon 电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023 年正式投产，2024Q1 开始交付210 尺寸产品，电池工厂预计2025 年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon 组件，HJT 组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT 叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。

    储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26 亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024 全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75 亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh 的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3 亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89 亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。

    风险提示

    原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化