事件描述

    　　阿特斯发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入219.58 亿元，同比下降15.88%；归母净利12.39 亿元，同比下降35.55%；其中，2024Q2 实现收入123.61 亿元，同比下降13.4%，环比增长28.8%；归母净利6.61 亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%。

    　　事件评论

    　　组件业务，H1 出货14.5GW，Q2 出货8.2GW 左右，环比增长30%，在行业几乎全面亏损的背景下，盈利水平显著优于同行，主要得益于：1）美国高占比。美国市场超过欧洲市场，成为公司第二大销售市场。2）理性经营策略。公司综合平衡量利，放弃部分亏损订单，保持运营稳定和财务健康。

    　　储能业务，H1 销量2.6GWh，其中Q2 贡献利润3.2 亿，环比提升18.7%。截至Q2 末公司储能订单储备66GWh，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单26 亿美元。公司已向北美、欧洲和亚太市场交付了超过5GWh 的储能解决方案，进入彭博2024Q2 储能Tier 1 厂商榜单。

    　　财务数据上看，公司Q2 减值损失4.3 亿，主要是存货跌价损失，加回后公司组件经营业绩更为亮眼。公司现金充裕，截至Q2 末公司从银行获得各类授信额度约404 亿元，实际使用授信约149 亿元，用信率仅37%，保障流动性安全。Q2 经营性净现金流23.08 亿，实现环比转正，表明经营情况良好。Q2 公司期间费用率5.84%，同比增加2.49pct，环比下降3.75pct。

    　　在当前光伏市场环境下，公司凭借美国组件市场的渠道、品牌、本土产能优势，以及储能业务的第二增长曲线，持续获得超额收益，展现出显著的阿尔法，并有望支撑公司下半年业绩好于上半年：1）组件业务，预计Q3 出货9.0-9.5GW，全年出货32-36GW，公司美国5GW 组件产能持续爬坡，目前已拿到第一笔IRA 补贴，预计下半年加速放量。美国5GW 电池产能预计25 年内投产，进一步增厚利润，巩固公司美国产能布局优势。2）储能业务，预计Q3 出货1.4-1.7GWh，公司全年出货上调至6.5-7.0GWh，下半年出货环比增长50%-69%，毛利率保持20%以上。同时，公司户储业务亦在积极拓展中。

    　　我们预计公司2024-2025 年实现利润30、44 亿，对应PE 为13、9 倍。安全边际明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。