事件：2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现收入219.58 亿元，同比-15.88%；实现归母净利润12.39 亿元，同比-35.55%；实现扣非净利润12.28 亿元，同比-28.79%。

    　　24Q2 公司实现收入123.61 亿元，同比-13.40%，环比+28.80%；实现归母净利润6.61 亿元，同比-34.25%，环比+14.13%；实现扣非净利润5.90 亿元，同比-37.37%，环比-7.63%。

    　　光伏组件平衡量和利， N 型赛道后发优势明显。24H1，公司光伏组件销售量14.5GW，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24Q3 组件预期出货9.0-9.5GW，24 年全年组件预期出货32-36GW。在N 型迭代过程中，公司P 型老旧产能的历史包袱最轻，报告期末，N 型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P 型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N 型新老产能的切换。公司坚持电池技术研发投入，目前TOPCon 电池平均量产效率最高已达到26.5%；HJT 中试平均效率达到26.6%，研发效率达到26.7%。

    　　全球化渠道优势明显，加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%，工商业和大规模电站市占率同比提升111%、37%；欧洲市场较为平稳，户用及工商业渠道出货量环比+50%左右；东南亚市场出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道出货量同比+637%；中国市场销售同比持平，工商业渠道出货量同比+8%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N 型组件工厂和5GW N 型电池片项目，其中美国组件工厂在23 年已经正式投产，并于24Q1 开始交付210 尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25 年内投产。

    　　第二主业储能业务放量增长。24H1，公司储能产品销售量2.6GWh，前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始大规模交付。24Q1 公司大储产品交付量已基本与23 年全年持平，24Q2 公司大储产品交付量环比+50%以上，预计24Q3 交付量在 1.4-1.7GWh。截止报告期末, 公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26 亿美元。24 年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收为514.21/629.07/775.48 亿元，归母净利润为30.15/41.58/54.45 亿元，对应PE 为12X/9X/7X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。