事件：

    　　2024 年4 月26 日，公司发布2023 年报及2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入513.10 亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润29.03 亿元，同比增长34.61%，实现销售毛利率13.97%，同比提升2.56pct，销售净利率5.63pct，同比提升1.11pct，盈利能力有所提升。

    　　2024Q1 公司实现营业收入95.97 亿元，同比减少18.88%，实现归母净利润5.79 亿元，同比减少36.98%，实现销售毛利率17.75%，同比/环比分别提升1.84pct/6.37pct，销售净利率5.78%，同比下降1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善

    　　光伏组件出货稳定增长，N 型产能如期投放

    　　2023 年公司光伏组件业务实现营业收入423.25 亿元，同比增长8.72%，实现组件销量30.7GW，同比增长45.3%，公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长24%、28%，澳洲、拉美等市场保持领先优势，助力盈利能力提升。2023 年公司宿迁一期8GW、泰国8GW、扬州一期14GW 的TOPCon 电池片产能如期投产，截至2023 年底公司TOPCon 电池片产能合计30GW，预计2024 年底有望达到42.5GW。

    　　储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极

    　　截至2023 年底，公司盐城SolBank 储能系统产能达到10GWh,预计2024 年底有望达到20GWh，实现生产能力翻倍增长。截至2023 年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE 在手储能系统订单63GWh，已签署合同在手订单金额约26 亿美元，有望支撑2024 年储能业绩增长。

    　　研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩公司注重研发投入，2023 年公司研发费用7.04 亿元，同比增长50.81%，研发费用率1.37%，同比提升0.39pct。2023 年和2024 年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别9.15 亿元、2.45 亿元，对业绩造成影响较大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为612.9/842.8/985.0 亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为35.8/48.1/58.1 亿元，同比增速分别为23.2%/34.4%/20.9%，EPS 分别为0.97/1.30/1.58 元/股，3 年CAGR 为26.01%。公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势，储能业务正在形成第二增长极。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18倍 PE，目标价 17.46元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期；原材料价格波动。