1Q24 业绩超出市场预期

    　　公司公布FY23 及1Q24 业绩：2023 年公司收入513 亿元，同比+7.94%；归母净利润29 亿元，同比+34.6%，符合市场预期。1Q24 公司收入95.97亿元，同比-18.9%，环比-21.3%，归母净利润5.79 亿元，同比-37%，环比+815%，扣非归母净利润6.38 亿元，环比+132.3%，超出市场预期，主要由于美国组件出货及大储利润贡献超出预期。

    　　经营层面：2023 年公司组件出货30.7GW，同比+45%。1Q24 组件出货6.3GW，同比略增，环比-23%，其中美国出货占比超过20%，大型储能系统出货约1GWh，已和FY23 确收量相当。盈利方面，我们估算1Q 公司组件单瓦盈利6-7 分，环比略增，储能单瓦时盈利约2 毛5，超出市场预期。

    　　产能方面：截至2023 年底公司拉棒/切片/电池/组件产能分别为20.4/21/50/57GW，公司指引至2024 年底分别达到50.4/50/55.7/61GW，其中TOPCon 电池产能将达到42GW 以上。

    　　发展趋势

    　　2024 年美国组件出货高增，美国本土组件产能率先投产。1Q24 美国公司组件出货约1.4GW，出货占比超过20%，我们预计全年公司美国组件出货将达到8-9GW，同比实现约翻倍增长。产能方面，公司美国德克萨斯州5GW N 型组件已于2023 年底投产，近期开始交付210 组件产品，公司预计2024 年内满产。同时叠加新建泰国 6.5GW 组件和8GWTOPCon 电池产能，保障公司美国出货。

    　　1Q24 储能交付大幅增长，单位利润超预期。1Q24 公司大储系统出货约1GWh，基本达到去年全年确收水平，盈利方面毛利率超过20%，净利率超过10%，我们估计1Q 储能单位利润2 毛5/Wh。2024 年公司全年储能出货指引维持6-6.5GWh，同比+240%。截至2024 年1 月底，阿特斯已签署合同的在手订单金额 26 亿美元（折合人民币约 184 亿元），公司预计主要在24/25 年完成交付，更长期的储能系统订单储备63GWh。产能方面，公司2023/2024 年底大储Pack 产能分别达到10/20GWh。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年归母净利润预测33.3/42.7 亿元，维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢下行，我们略下调目标价11.8%至18 元，对应2024/2025 年20/15.6 倍P/E，较当前股价有54%上浮空间，当前股价对应2024/2025 年13/10 倍P/E。

    　　风险

    　　美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，行业供需恶化风险。