4 月26 日公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收513 亿元，同比+7.9%，实现归母净利29.03 亿元，同比+34.6%。

    　　23Q4/24Q1 分别实现营收122、96 亿元，同比-13.6%/-18.9%，环比-6.3%/-21.3%，实现归母净利0.63、5.79 亿元，同比-93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利3.34、6.38 亿元，Q1 业绩超预期。

    　　组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023 年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。

    　　23 年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1 组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023 年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1 组件环节盈利0.06-0.07 元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GW N 型组件工厂投产，预计2024 年内满产，叠加新建泰国6.5GW 组件、8GW TOPCon 电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。

    　　充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh，其中1.1GWh 确认收入，剩余0.76GWh预计2024 年确认。截至2023 年末，公司旗下e-STORAGE 拥有约63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26 亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货1GWh，单季度营收基本达到2023 全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计2024 年公司储能系统出货6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。

    　　轻装上阵N 型占比领先，新技术进展迅速。公司P 型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥N 型产能后发优势，2023年底TOPCon 电池产能近30GW，TOPCon 平均量产效率达26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握N 型产品红利期。

    　　根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25 年净利润预测至44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增26 年预测74.1亿元，当前股价对应PE 分别为10/7/6 倍，维持“买入”评级。

    　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。