24Q1 业绩环比高增，维持“增持”评级

    　　根据公司报告，公司23 全年归母净利润29.03 亿元，同增34.61%，扣非净利润29.00 亿元，同增40.66%。24Q1 归母净利润5.79 亿元，环比提升815.43%。考虑到组件价格大幅下滑，我们下调公司 24/25/26 年 EPS 至0.99/1.26/1.51 元（前值：1.26/1.42/-元），参考 Wind 一致预期，可比公司 24 年 10.80 倍 PE，考虑到公司一体化布局加速，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司 24 年 13 倍PE，对应目标价12.87 元（前值：15.12 元），维持“增持”评级。

    　　一体化产能布局深化，组件出货同比高增

    　　公司深化一体化产能布局战略，规模和一体化率加速提升，根据23 年报&24年一季报公司公告，23 年年底公司拉棒/切片/电池片/组件产能分别达到20.4/21/50/57GW，24 年底将进一步提升至50.4/50/55.7/61GW。公司23年全年出货30.7GW，同比提升45%，创历史新高，24Q1 组件出货6.3GW，较23Q1 同期增长3.28%，其中北美市场占比超20%，美国市场出货占比行业领先。向未来展望，随着一体化布局推进组件出货将进一步提升，公司预计24 年全年组件出货达到42-47GW。我们看好公司稳步推进一体化布局，并逐渐提升N 型组件占比，产销双旺增厚公司盈利。

    　　储能订单积累丰富，新成长曲线兑现盈利

    　　订单方面，根据公司公告，截至2023 年底，公司已签署合同的在手订单金额26 亿美元，具备充分订单储备。出货方面，根据公司一季报，24Q1 出货1GWh，单季度实现营业收入已基本跟2023 年全年持平，第二成长曲线兑现，公司预计24 年储能出货将进一步扩大至6-6.5GWh。产能方面，当前公司在手Solbank 储能系统产能达到10GWh，预计24 年底将进一步扩大至20GWh，储能系统放量信号明确，新成长曲线渐显，将进一步支撑公司盈利。

    　　本土产能+高效TOPCON 组件打造美国市场强竞争力组件方面，公司推出TOPBiHiKu6(182mm)和TOPBiHiKu7(210mm)系列双面组件产品，具备高功率、高效率和高双面率等特点，组件效率可达22.7%，功率高达700W，相较常规组件LCOE 可降低3.2%。根据公司年报披露，23 年投产的5GW 美国本土组件产能已经开始交付组件，我们看好公司依托美国本土产能释放带来的业绩弹性。

    　　风险提示：TOPCON 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。