2023 业绩快报符合我们预期

    　　公司公布2023 年度业绩快报，2023 年收入513 亿元，同比+7.9%，归母净利润29.03 亿元，同比+34.6%，对应4Q23 收入122 亿元，同比-13.6%，环比-6.3%，归母净利润0.63 亿元，同比-93%，环比-93%。归母净利润不及预期，主要受到单位利润收缩及非经常性损益影响，其中组件买卖合同争议产生的赔偿损失等3271 万美元（按当前汇率合2.4 亿元），资产减值约3 亿元，该两项加回后4Q23 经营性利润约6 亿元，符合我们预期。出货及利润方面，我们预计4Q23 组件出货约8GW，环比略降，单瓦利润约6 分，环比下降约5 分，主要由于产业链价格快速下跌。

    　　关注要点

    　　2024 年公司美国组件及大储出货高速增长，保障公司利润。根据美股母公司指引，2024 年公司组件出货42-47GW，同比+37%~+54%，我们预计公司对美国出货8-9GW，同比约翻倍增长；大储方面，截至2023 年11 月14 日，公司储能在手订单26 亿美元，2024 年大储出货指引6-6.5GWH，同比增长200%以上。由于签单周期较长及出货壁垒高，我们预计美国市场24 年交付组件订单依然保持高盈利水平，我们看好公司24 年美国出货高增及大储放量保障利润。

    　　P型包袱轻，N型电池及海外产能快速增长。根据美股母公司指引，公司硅片/电池/组件产能2023 年底达到21/50/57GW，2024 年底55/60/61GW；其中TOPCon电池产能2023/2024 年底达到30/40GW；公司23/24 年中具备2/5GW美国组件产能，美国5GW电池产能预计将于2025 年底投产。

    　　3 月光伏组件排产修复超预期，电池组件价格或迎底部反转。我们预计3 月几家头部组件企业排产环比或增加50%左右，国内3 月组件排产有望达到45-50GW，环比+50%左右。价格方面，目前部分龙头企业提价约3-5 分，我们认为主要为春节后国内及海外如欧洲、印度等需求环比提升驱动。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑产业链价格下跌，我们下调公司2023/2024 年利润26.7%/33.5%至29.0/33.3 亿元，引入2025 年利润预测42.7 亿元。维持跑赢行业评级，考虑公司在海外如美国市场出货和盈利的竞争优势，我们维持目标价20.4 元，对应2024/2025 年22.6/17.6 倍P/E，较当前股价有48%涨幅空间，当前股价对应2024/2025 年15.3/12 倍P/E。

    　　风险

    　　美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，技术迭代风险。