老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，首次覆盖给予“增持”评级

    公司深耕光伏组件业务二十余载，目前是全球光伏组件主要供应商。公司海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。我们预计公司23-25 年归母净利润 35.34/46.60/52.19 亿元，对应EPS为0.96/1.26/1.42 元，可比公司2023/2024 年平均iFind 一致预期PE 为11.55/9.65 倍。考虑到公司N 型TOPCON 先进产能持续投放，且储能业务放量在即，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司2024 年 12 倍PE估值，对应股价为 15.12 元/股，给予“增持”评级。

    　　海外渠道优势明显，获高溢价市场订单能力铸就护城河

    光伏组件、分布式系统和储能系统市场均具备重品牌和渠道的特点，公司背靠穿越二十余年行业周期的丰富全球业务经验和底蕴积累，有望在高景气光伏市场保持领先地位。公司在全球布局了32 个代表处，均为当地团队管理，具备向成熟高溢价市场提供全套解决方案的交付能力，且具备不局限于开发、销售、法律、财务等本土团队，使得公司在海外获订单和出货能力建立起强护城河。公司组件订单多位于海外高盈利市场，对美国组件出口顺畅，在中国企业光伏出海竞争中有卡位优势。

    　　全球组件产能布局领先，N 型一体化放量可期

    　　公司海外产能布局领先，目前在东南亚已有4GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司积极扩产海外产能，其中美国5GW 组件厂已投产，仍将在美国扩产5GW N 型电池，我们预计25 年有望投产，海外产能释放有望进一步支撑海外高溢价市场出货。N 型一体化方面，公司预计明年底拉棒/切片/电池/组件产能将分别达50.4/55/60/61GW，一体化率稳步提升。公司TOPCON 产线爬坡顺畅，产能稳步释放中，我们预计今年将新增40GWTOPCON 产能，明年实现大规模出货，预计明年60%以上出货为TOPCON。

    　　储能长坡厚雪起量在即，大储布局行业领先

    　　全球储能需求空间广阔，中短期内光伏、储能系统降本达成光储平价驱动配比上升，储能装机需求有望快速释放。大储业务方面，公司具备多重卡位优势：1）本土化团队赋能高溢价海外市场全流程服务，助力获取订单；2）SolBank 技术过硬打造品牌优势，持有多认证标准全球市场畅通无阻。兑现到订单端，根据公司23H1 中报，目前在手订单21 亿美元订单，看好24年为公司大储交付放量大年，新增长极有望兑现。

    　　风险提示：硅料价格波动风险，海外业务盈利不及预期风险，组件业务出货量不及预期风险，组件行业竞争加剧风险，储能需求不及预期风险。