事件：2023 年10 月31 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收391.19 亿元，同比+17.05%； 实现归母净利润28.40 亿元，同比+126.02%；实现扣非归母净利润25.65 亿元，同比+124.96%。2023Q3 单季度实现营收130.14 亿元，同比-4.32%、环比-8.82%；实现归母净利润9.17亿元，同比+14.57%、环比-8.69%。

    　　海外出货助力盈利提升，布局美国产能扩张。2023 年前三季度公司组件出货量约为22.6GW，同比增长53.7%；Q3 单季度组件出货量约为8.3GW，全年预计出货30-35GW。当前光伏产业链价格持续下行，组件环节盈利承压；公司海外出货顺利，尤其美国市场具备高价市场与高盈利市场属性。23Q3 单季度公司毛利率为15.28%，同比+4.01pct、环比+1.9pct，海外市场渠道优势支撑盈利水平维持高位。公司持续加码美国市场布局，产能方面，公司10月宣布投建美国印第安纳州杰斐逊维尔市年产5GW 高效N 型电池片项目，美国得克萨斯州梅斯基特5GW 的光伏组件生产基地预计年底投产；订单方面，7 月公司与法国电力集团EDF Renewables 北美公司签署了7GW 组件长单销售协议；9 月公司在美国RE+展会斩获约4GW 光伏组件供货协议。公司海外产能、订单充足，持续看好海外出货放量带动业绩增长。

    　　垂直一体化布局加深，N型电池进展顺利。公司产品由光伏组件向上游延申，8 月内蒙古呼和浩特新能源全产业链项目开工，预计截至24 年末，公司拉棒、硅片、电池片、组件环节产能分别能达到50GW、60GW、70GW、80GW，一体化布局完善。技术方面，公司抓住N 型时代机遇，当前新增电池产能均采用N 型TopCon 技术。宿迁基地8GW TOPCon 电池片已于今年4 月投产，8 月扬州基地TOPCon 电池首片下线，当前处于产能爬坡进程中。除TOPCon技术外，公司HJT 中试线已实现量产，并持续跟踪钙钛矿及BC 电池技术，有望实现各类N 型技术全覆盖。

    　　储能业务订单充足，海外渠道优势显著。公司储能业务主要面向海外客户，在海外储能需求活跃的背景下，公司凭借多年海外渠道铺垫，在北美、欧洲（英国）和澳洲均提供储能全生命周期服务，收获大量订单。截至2023H1，公司在手储能订单已达21 亿美元，Q3 仍有新增。预计2024 年公司储能业务将迎来集中交付，大幅提振公司业绩。

    　　投资建议：公司是光伏行业老牌玩家，N 型先进产能后发先至，海外高毛利市场优势显著，光储融合共助业绩增长。预计公司2023-2025 年实现营收分别为538.77 亿元、683.17 亿元和878.28 亿元，实现归母净利润分别为39.12亿元、56.40 亿元和71.89 亿元，同比增长81.4%、44.2%、27.5%。对应EPS 分别为1.06、1.53、1.95，当前股价对应的PE 倍数分别为12.5X、8.7X、6.8X。给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；海外经济政治变动；海外汇兑波动等。