投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 营业收入391.2 亿元，同增17.1%；归母净利28.4 亿，同增126%；实现扣非净利25.7 亿，同增125%。23Q3 营业收入130.1 亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利9.2 亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利8.4 亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。

    　　Q3 组件出货持平略增、储能出货环增。我们预计23Q1-3 组件出货22.6GW，同增53.7%，其中Q3 出货8.3GW（其中美国1GW+），环比略增，测算23Q3 单瓦净利约0.11 元，环降约1-2 分，主要系Q3 组件降价+存货减值所致。我们预计Q4 出货10GW 左右，环增18%+，全年出货30-35GW（TOPCon 产量占15%），同增约55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。

    　　投资美国5GW 产能TOPCon 项目、持续斩获海外优质订单。公司N型产能宿迁一期8GW 已于23 年4 月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；8 月扬州一期14GW、泰国8GW 首片均已下线，预计于23年底投产，宿迁二期预计24Q1 投产，呼市10GW 预计24H2 投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司24 年TOPCon 月均出货3-4GW，优化出货结构并提振盈利；10 月31 日，公司公告将投资8.39亿美元，在美国建设5GW TOPCon 电池片产能，预计25 年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成40%本地化标准并获得更高的ITC 补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获EDF Renewable7GW 的TOPCon 组件以及在9 月RE+展会的4GW 组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！

    　　Q3 费用率环比提升、资产减值2.5 亿。23Q3 期间费用率7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司Q3 资产减值损失2.5 亿，主要系Q3 组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。

    　　盈利预测与投资评级：基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润35.0/45.4/55.5 亿元（23-25 前值38.3/54.0/71.3 亿元），同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予24 年15xPE，目标价18.45 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。