3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年前三季度业绩：收入391.2 亿元，同比+17.1%；归母净利润28.4 亿元，同比+126%；3Q23 收入130.1 亿元，同比-4.3%，环比-8.8%，归母净利润9.17 亿元，同比+14.6%，环比-8.7%，符合我们预期。

    经营层面：2023 年前三季度，公司组件出货22.6GW，同比+53.7%，3Q23 公司组件出货8.3GW，同比+38.3%，环比略增；全年组件出货目标维持30-35GW。我们测算3Q23 组件单瓦盈利约0.11 元/瓦，环比下降约2分/瓦。

    发展趋势

    N 型TOPCon、海外产能全面布局。国内方面，公司2023 年将新增210尺寸TOPCon 产能12GW（扬州4GW，泰国8GW），182 尺寸TOPCon产能18GW（宿迁8GW，扬州10GW），2024 年底拉棒/硅片/电池/组件环节产能将分别达到50/60/70/80GW。目前公司宿迁、扬州、泰州TOPCon电池基地处于爬坡过程中，公司预计23 年N 型电池占组件出货比例15%左右，24 年一季度末N 型产能将达到40GW，月度产能有望达到3-4GW。我们看好公司硅片电池自供率提升及N 型占比提升带动公司盈利能力改善。海外方面，在美国组件产能投资基础上，10 月31 日公司公告拟投资8.4 亿美元在美国印第安纳州建设5GW 高效N 型电池片项目，项目建设周期24 个月，公司预计将于2025 年投入生产。我们看好海外本土产能布局助力公司享有美国市场高盈利。

    储能在手订单充沛，静待业绩贡献。根据公司公开业绩会，截至2023 年年中，公司储能在手订单21 亿美元，目前公司储能订单以海外为主。10 月27 日公司官网披露1，阿特斯旗下储能子公司e-STORAGE 将为DEPCOMPower 和Tucson Electric Power (TEP)公司美国亚利桑那州储能项目提供1GWh 直流电池储能解决方案，该项目计划于2025 年夏季开始运营。由于公司产品切换，推出自有品牌产品，且2022 年上半年碳酸锂价格高位，交付周期一年情况下，2023 年前三季度公司大储出货相对较少，我们预计4Q23-2024 年公司大储出货将逐步放量，实现对公司业绩贡献。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润预测39.6/50 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价20.4 元，对应2023/2024 年19/15 倍市盈率，较当前股价有57%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年12.1/9.6 倍市盈率。

    风险

    全球光伏需求不及预期，国际贸易风险，技术迭代风险。