投资要点

    全球组件top5 厂商，目标15%全球市占率。公司上半年组件出货14.3GW（+64%），其中Q1 6.1GW（+69%）、Q2 8.2GW（61%），稳固全球组件出货排名第五位置。展望下半年，预计Q3 组件出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，实现大幅增长。过去几年公司全球组件市占率持续提升，由2018 年的6%提升至接近10%的水平，根据公司规划，预计未来3 到5 年将进一步提升至15%，稳固组件龙头地位。

    回A 上市强化募资能力，加速推动产能提升。回A 上市前，公司新产能建设节奏偏慢、一体化程度相对较低，截止2023 年6 月底，公司拉晶、切片、电池、组件端产能分别为20.4、21、26、37.7GW，A 股上市后，公司开启新一轮产能建设计划，预计到2024 年，拉晶、切片、电池、组件产能将分别提升至50.4、60、70、80GW，整体实现约150%的产能增长，新产能的落地以及一体化率的提升，也有望强化公司成本优势。

    加速N 型电池产能建设，同步布局TOPCon 与HJT。公司目前电池扩产项目全部基于TOPCon 技术，同时HJT 电池也已具备量产条件，并开始小批量发货组件产品。TOPCon 方面，公司2019 年开始启动研发，目前在扬州、宿迁、泰国基地建有TOPCon 电池产能共计近40GW，电池量产效率已经达到25.6%。HJT 方面，公司中试线已经量产，电池量产效率达到25.6%，四季度导入双面微晶后，预计效率可提升至26%。

    储能业务：大储拿单能力优异，户储借助组件渠道有望加速出货。

    大储方面，公司正在盐城大丰建设SolBank 大储产线，首批产品已成功下线，预计23 年底具备10GWh 以上的产能，在手订单方面，储能系统已储备26GWh 订单，签署订单金额达到21 亿美元，伴随新产能建成有望迎来放量。户储方面，公司2022 年9 月推出“EPCube”户用储能产品，基于公司在户用分布式渠道的深入布局，有望加速配套户储产品的销售。

    盈利预测

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

    44.76/55.46/71.87 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为10.94x/8.83x/6.81x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    光伏装机需求不及预期；技术进步不及预期。