核心观点

    　　公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收261.0亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润19.2 亿元，同比增长321.8%；实现扣非归母净利润17.2 亿元，同比增长284.2%。上半年公司组件出货14.3GW，全球市场多点开花。公司N 型组件产品性能指标领先市场，TOPCon 电池产能下半年有望加速落地，从而进一步增强公司组件产品力以及盈利能力。此外，下半年公司储能系统SolBank 将进入集中交付期，并有望大规模放量。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　2023 年上半年公司实现营收261.0 亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润19.2 亿元，同比增长321.8%；实现扣非归母净利润17.2 亿元，同比增长284.2%。2023 年第二季度公司实现归母净利润10.05 亿元，同比增长161.7%，略高于此前预告中值9.63亿元。

    　　简评

    　　上半年组件出货14.3GW，全球市场多点开花

    　　2023 年上半年公司组件出货14.3GW，出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲。报告期内公司海内外市场实现多点开花，中国市场出货量实现80%的同比增长，欧洲市场出货实现57%同比增长，拉美市场实现两季度单季1GW 以上的出货，同比增长115%，非洲市场出货同比增长340GW。根据公司公告，预计Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW。

    　　TOPCon 电池产能年底落地，一体化布局加速

    　　TOPCon 电池方面，今年4 月公司宿迁一期8GW 产能投产，扬州一期14GW 以及泰国8GW 产能将于下半年投产。预计2023年底公司将形成18GW 的210 TOPCon 电池和12GW 的182TOPCon 电池产能。一体化布局方面，公司规划2024 年底拉晶、切片、电池、组件产能分别为50、60、70、80GW。

    　　公司N 型组件产品性能指标领先市场，有望增厚公司利润公司N 型TOPCon 电池量产效率达25.6%，目标良率98%，组件　　功率高达700W，参数水平位于行业第一梯队。且2023-2024 年公司新增产能预计均采用N 型技术，公司TOPCon组件产品下半年有望逐步放量，增厚公司利润。

    　　公司储能在手订单储备丰富，有望贡献未来业绩公司储能业务上半年出货量较少，主要因为去年上半年新产品迭代过程中新签订单较少。截至报告期，公司旗下储能公司拥有26GWh 的储能系统订单储备。同时随着公司储能新品SolBank 的推出，22 年下半年公司新签储能订单起量，考虑1 年交付期，我们预计23 年下半年开始公司出货量有望快速提升。另外，公司23 年底大储产能预计10GWh 以上，有望为24 年储能系统出货放量提供基础。

    　　盈利预测：公司作为全球组件头部厂商，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2025年归母净利润44.08、56.56、69.40 亿元，对应2023 年9 月15 日PE 估值为11.7、9.1、7.5 倍，持续看好。

    　　风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期。2、光伏终端需求不及预期。3、储能业务不及预期。