1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入261 亿元，同比+31.7%；归母净利润19.23 亿元，同比增长321.7%，符合我们预期。2Q23 收入142.7 亿元，同比+17.9%，环比+20.7%，归母净利润10 亿元，同比+161.4%，环比+9.4%，符合我们预期。1H23 公司组件出货14.3GW，同比+64.37%，2Q23 组件出货8.2GW，同比+60.79%，环比+34.4%。按照扣非归母净利润口径，我们测算2Q23 组件单瓦盈利约0.12 元/瓦，环比下降1.4 分/瓦，主要原因是锁价单期货收益减少。

    　　发展趋势

    　　海外渠道库存及组件价格反弹预期乐观，公司维持全年出货指引。根据公司公开交流：需求方面，22 年年底及23 年1-2 季度，海外渠道出现一定的库存堆积，叠加7-8 月部分海外地区休假，致使近期光伏产品出口增速有所放缓。公司于22 年底对于海外库存水平进行严格控制，上半年产成品库存保持在合理位置；目前部分地区住宅屋顶市场需求已看到回暖迹象，同时大型地面电站在组件降价驱动下年底有开工动力，公司预期9-10 月份海外市场需求将逐步复苏。价格方面，公司认为三四季度一线高品质组件呈现供不应求状态，预计组件价格将在四季度迎来企稳反弹。出货方面，公司指引3Q23 组件出货8.5-8.7GW，全年组件出货指引维持在30-35GW。

    　　回A 助力公司一体化产能布局。公司2023 年6 月9 日于科创板上市，总募集资金超69 亿元，主要用于产能配套及扩充项目。公司指引23-24 年新增电池产能均采用N 型技术，2023 年公司将新增210 尺寸TOPCon 产能12GW（扬州4GW，泰国8GW），182 尺寸TOPCon 产能18GW（宿迁8GW，扬州10GW），2024 年底拉棒/硅片/电池/组件环节产能将分别达到50/60/70/80GW。我们看好公司硅片电池自供率提升及N 型占比提升带动公司盈利能力改善。

    　　储能在手订单充沛，出货4Q23-2024 年有望加速。目前公司拥有26GWh订单储备，已签署合同订单金额21 亿美元，其中储能集成18.5 亿美元。

    　　盐城大丰SolBank 产线首批产品已经下线，公司预计2023 年底具备10GWh 产能。公司维持全年出货1.8-2GWh 发货指引，考虑26GWh 订单储备主要分布在24-25 年，我们预计明年公司大储出货将快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润预测39.6/50 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价20.4 元，对应2023/2024 年19/15 倍市盈率，较当前股价有48%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年12.8/10.2 倍市盈率。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期风险，国际贸易风险，产能过剩风险。