投资要点

    业绩符合预期，2023H1 归母净利润同比增长321.75%2023H1，公司实现营业收入261.05 亿元，同比增长31.71%；归母净利润19.23 亿元，同比增长321.75%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比增长284.18%。2023Q2，公司实现营业收入142.74 亿元，环比增长20.65%；归母净利润10.05 亿元，环比增长9.39%；扣非归母净利润9.42 亿元，环比增长20.24%。

    光伏：全球化品牌及渠道优势显著，N 型TOPCon 产能有序释放2023H1，公司向92 个国家累计销售14.3GW 太阳能组件。欧洲市场，公司出货量同比增加57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高；拉美市场，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季1GW 以上出货量，同比增长115%；新兴非洲市场，出货量呈爆发式增长，同比提升340%；中国市场，公司新增多个销售网点，出货量同比增长80%以上。2023Q3，公司组件预期出货8.5-8.7GW；全年预期出货30-35GW。公司TOPCon 电池量产效率已达25.6%，目标良率98%。公司新增电池产能均采用N 型TOPCon 技术，宿迁一期8GW 项目已于今年4 月投产，二期正在建设中；扬州一期14GW 和泰国8GW 项目将于2023H2 投产。预计到2023 年底，公司210-TOPCon 电池产能共计12GW（扬州4GW，泰国8GW），基于182mm++尺寸TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁8GW，扬州10GW）。

    储能：大储系统订单储备丰富，户储经销网络加速布局目前，公司盐城大丰SolBank 大储产品生产线首批产品已成功下线，预计23 年底具备10GWh 以上产能。公司SolBank 储能产品已获得美标UL9540A 热失控认证、UL1973 和UL9540 安全认证，还有中国国标GB/T36276、以及欧标IEC62619 等认证；同时也是国内首批根据美国消防法规NFPA69 完成建模评估的企业。2023H1，公司与英国Pulse CleanEnergy 公司、黑石旗下Aypa Power 公司、英国CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。截至2023H1 末，公司拥有约26GWh 储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21 亿美元。2022 年9 月，公司推出了户用储能解决方案EP Cube，截至2023H1 末，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安装商渠道，并强化技术支持与服务能力。

    盈利预测及估值

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别11、8、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。