投资亮点

    首次覆盖阿特斯（688472）给予跑赢行业评级，目标价20.40 元，基于市盈率估值法，对应2024 年15 倍P/E。理由如下：

    政策支持+经济性驱动全球光伏需求共振，组件环节格局稳定。我们预计中国光伏制造产业链有望受益于政策支持+经济性驱动下的全球光伏需求增长。光伏组件环节，品牌和渠道是主要竞争力，行业集中度较高。

    公司组件品牌历史悠久，领先布局海外优质光伏市场。公司深耕光伏组件业务，是光伏行业中历史长、组件技术先进的企业之一，2020-2022年出货排名全球第五，2022 年市占率7.91%。公司光伏组件业务具备全球化供应链体系、国际化管理团队、优质销售网络及渠道，2022 年海外销售收入比例70%，高于可比公司平均10 个百分点。公司深耕分布式系统市场，通过产品差异化和增值服务，具备较高的渠道和用户粘性，2022 年向分布式市场发货占比54%，销售均价较同行高11%。我们预计随着硅料价格逐步回落、公司单晶一体化产能释放、TOPCon 新技术产能投放、海运压力缓解，公司2023-24 年组件经营基本面有望向好。

    光伏应用解决方案作为第二增长极初具雏形， 发力光伏系统、大型储能系统、EPC 等新业务方向。公司大型储能系统业务2020-2022 年营收复合增速704.9%，2022 收入占比7.32%。公司控股股东CSIQ 于2018 年组建储能业务团队，布局大型储能系统业务，形成先发优势，2020 年7 月纳入合并报表范围；随着新能源渗透率提升、储能成本下降，全球大型储能市场进入快速增长阶段。公司当前项目储备量达23GWh，随自有品牌产品SolBank 认证落地以及2023 年底10GWh 产能投放，我们预计储能业务2023 年下半年到2024 年进入增长期。

    我们与市场的最大不同？我们看好公司组件业务回A 后一体化率提升，带动盈利改善，储能布局领先同行业组件公司。

    潜在催化剂：储能出货进展，美国组件产能落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.07/1.36 元，CAGR 为52.3%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级，给予2024 年15 倍P/E，目标价20.4 元，上行空间40%，当前股价对应2023/2024 年13.6/10.8 倍P/E。

    风险

    光伏需求不及预期，国际贸易风险，产能过剩风险，产业链价格及运输费用波动风险。