投资要点

    全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从244.38 亿元增长至475.36 亿元，四年CAGR 为18.10%；归母净利润从19.22 亿元增长至21.57 亿元，四年CAGR 为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18 亿元，同比增长1181.61%。

    光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年4月，公司宿迁TOPCon 电池项目投产；2023 年和2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023 年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW 和50GW。

    大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022 年9 月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023 年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation 和Enso Energy、英国Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。

    盈利预测与估值

    首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值13.6 倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1 元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。

    风险提示

    全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。