光伏行业老兵，持续位于组件行业第一梯队

    公司由归国博士瞿晓铧博士于2001 年创办，2006 年在美国上市，截至2022 年底公司累计为全球160 多个国家的两千多家活跃客户提供了90GW 的太阳能光伏发电产品。根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商的分级，公司始终位于全球组件厂商“第一梯队”。2020-2022 年公司组件产品出货量市场占有率分别为8.06%、7.66%、7.91%，长期位于行业前五名。2022 年公司组件出货量达到21GW，同比增长约52%。

    公司秉持“卓尔不同”的全球化品牌战略，先后在中国、美国、日本、澳大利亚、德国组建市场品牌团队，2020-2022年海外业务收入占比分别为84.91%、73.22%、69.95%，公司已在美国、德国、荷兰、日本、印度、巴西、澳大利亚、南非等国家和地区设立了销售机构，客户遍布全球逾百个国家，全球化的销售网络有利于公司享受全球光伏需求增长的趋势。

    一体化程度提升带动公司整体盈利能力

    截至2022 年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW，相比于2021年底公司一体化程度有比较明显提升，2023 年一季度公司实现营业收入118 亿元，同比增长53%。公司一季度利润水平大幅增长，其中光伏组件业务毛利率由去年同期的 8.77%增长至 17.64%所致。公司预计2023 年上半年实现净利润16.88-20.74 亿元，同比增长270%-355%。公司盈利能力提升，一方面是公司灵活的备货措施和产能一体化程度的提高，另一方面是产能投资形成一定的规模效应，推动毛利率提升。

    公司募投项目包括西宁10GW 拉棒项目、阜宁10GW 硅片项目，以及盐城4GW 高效电池、宿迁10GW 高效光伏组件等项目，募投项目将进一步提升公司的垂直一体化程度，最终优化的各环节产能比例关系为电池产能占组件产能的 80%，铸锭/拉棒和切片产能占电池片产能的 80%。

    公司大型储能系统业务处于快速增长期，光储协同长期值得期待

    公司控股股东CSIQ 于2018 年组建储能业务团队，布局大型储能系统业务，2019 年 1 月完成首个储能项目。2020 年加 拿大CSIQ 将大型储能系统业务资产置入公司后，公司开始开展大型储能系统业务，2020-2022 年大型储能系统收入分别为0.53、14.1、34.2 亿元，光伏电站+储能是大型储能系统的重要应用领域，储能系统和光伏组件共用销售渠道，两项业务有较强的互补性，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为628、821、993 亿元，EPS分别为1.26、1.68、2.24 元，当前股价对应PE 分别为16、12、9 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    全球光伏需求不及预期；募投项目投产进度不及预期；储能业务发展不及预期；大盘系统性风险。