23 全年业绩略低于预期，大额折旧及研发投入影响利润表现。23 全年，公司实现营收53.2 亿元，YoY +16%，归母净利润-19.6 亿元，YoY -80%；23Q4，公司实现营收14.9 亿元，YoY+3%，归母净利润-6.0 亿元，YoY-173%。23H2 新能源市场景气度不佳导致公司主营业务收入增长略低于预期，同时由于SiC 产线、12 英寸硅基晶圆产线、模组产线尚处于产能爬坡期，公司研发投入、固定资产折旧金额较高影响利润表现。

    　　新能源市场下行拖累硅基业务增长，长期看好模组封装、模拟IC 放量。

    　　23 全年车载、工控领域合计贡献公司76%主营业务收入，23 年下半年新能源市场经历库存调整，导致公司23H2 车载、工控领域营收同比+28%、-1%（23H1 营收同比+511%、+72%）。但受益于公司车规产品覆盖绝大部分新能源汽车终端客户、工控产品覆盖超八成风光储终端客户的优势客户卡位，公司23 年8 英寸晶圆代工产线年均产能利用率仍超80%；并已完成12 英寸月产1 万片的设计产能建设，IGBT、SJ、HVIC、BCD 等各平台均已进入规模量产阶段、处于产量爬坡中。23 年8 英寸硅基晶圆代工、12 英寸硅基晶圆代工、模组封装分别实现营收40.5、0.5、3.9 亿元，长期我们仍看好公司模组封装、模拟IC 业务放量。

    　　SiC MOS 国内出货第一，24 年碳化硅业务营收有望超10 亿元。截至23 年底，公司6 英寸SiC MOS 产线已实现月产5000 片以上，产品质量、良率、成本等指标均在全球第一梯队，24 年计划建成国内首条8 英寸SiC MOS 实验线，SiC 合作伙伴已陆续覆盖理想、蔚来、小鹏等主流新能源车企，产能、客户双效并举有望带动公司24 年碳化硅业务营收超10 亿元，坐稳国产SiC 器件龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行拖累公司增长，长期看好其SiC、模拟IC 业务放量。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26 年营业收入为64.1/77.7/98.0 亿元（前次24-25 年预测值为72.5/97.6亿元），当前市值对应PS 分别为5.3/4.4/3.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司业绩持续亏损所带来的潜在风险。